投资要点

    事件：公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度，公司实现营收432.14 亿元，同比增长21.1%；归母净利润17.96 亿元，同比增长293%；扣非归母净利18.32 亿元，同比增长373.2%。2021Q3，公司实现营收137.56 亿元，同比增长4.3%、环比减少11.5%；归母净利润8.36 亿元，同比增长227.9%、环比增长32.5%；扣非归母净利8.79 亿元，同比增长287.7%、环比增长40.4%。

    业绩超预期。

    点评：主要产品价格提升，Q3 毛利率环比提升2.57pct 至11.97%，净利率环比提升2.23pct 至6.46%，业绩创历史同期新高。

    从产销量看，报告期内，公司实现有色金属产量25.22 万吨，完成年计划的81.61%，锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为6.06/8.74/10.15 万吨和53.26 吨。

    单Q3 季度，公司有色金属产量7.76 万吨，锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为1.74/2.49/3.43 万吨和18.38 吨，受限电限产影响，产量环比或有所下滑。

    从价格看，2021Q3 公司主要金属品种价格同比均大幅上涨，环比仅铜价略有下跌。锡锭平均价格为24.02 万元/吨，同比增长67.47%，环比增长22.65%；阴极铜平均价格为6.94 万元/吨，同比增长35.21%，环比减少1.9%；锌锭平均价格为2.25 万元，同比增长18.39%，环比增长1.47%。

    未来核心看点：公司为锡行业绝对龙头，同时拥有丰富的铜锌铟资源，资源禀赋优异。目前公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年，铟冶炼产能60 吨/年，具备将资源优势转化为产量优势的能力。同时，公司主要金属的行业供需格局均向好，价格有望维持平稳上行，公司将充分受益于各金属价格上涨，利润有望持续走高。

    盈利预测与评级：行业供需格局持续改善，看多2021 年锡价持续上涨，调整2021-2023 年盈利，预计分别实现归母净利润27.16 亿元、30.30 亿元、30.62亿元，EPS 分别为1.63 元、1.82 元、1.83 元，以10 月21 日价格计算，PE 分别为12.3X、11.0X、10.9X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：锡、锌、铜价格大幅波动风险；限电限产进一步加重；下游需求不及预期。

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