10 月24 日公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营收7.51 亿元，同比+8.11%；实现归母净利润0.64 亿元，同比-24.38%，基本EPS 为0.16 元。单Q3 实现营收2.78 亿元，同比+14.57%；实现归母净利润0.23 亿元，同比+10.30%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 业绩恢复增长，经营企稳迹象明显

    　　公司单Q3 收入、利润均恢复双位数增长，且两者增速持平，业绩企稳迹象明显。收入端，公司Q3 动销正常，收入增速恢复至15%左右，与Q1 增速接近，扭转Q2 收入同比下滑的态势，前三季度收入实现高个位数增长。利润端，受原材料价格上行影响，公司成本压力较大；但渠道端改革初具成效，费用投放效率有所提高，对冲了部分成本压力。

    　　成本压力仍然较大，渠道改革初见成效，销售费用率下降明显21 年前三季度公司销售毛利率为26.51%，同比-3.66pct（Q3 为25.54%，同比-8.67pct），原材料成本上行对毛利率负面影响仍然明显。具体看，公司[鱼干原料准备较为充分，成为核心产品成本控制压舱石；大豆价格上涨对成本冲击最为明显；油脂由于用量较少，造成的成本压力相对较小。未来随着[鱼采购渠道进一步完善，[鱼干供应相对充足，成本可控；大豆及油脂采购价格高企将是成本压力的主要来源。未来，大豆及油脂价格有望边际回落，成本压力将得到有效改善。

    　　期间费用率方面，前三季度销售费用率为10.84%，同比-2.12pct（Q3 为9.25%，同比-9.71pct）。公司通过调整销售团队、整合线下渠道、加速扩张线上渠道等措施，有效提升销售费用投放效率，销售费用率同比下降明显，成为利润恢复增长的主要原因。前三季度管理费用率/财务费用率为6.12%/-1.35%，同比+0.12pct/-0.01pct（Q3 为6.10%/-1.12%，同比-0.28pct/+0.10pct），同比保持稳定。研发费用率为2.14%，同比+1.37pc（t Q3为1.93%，同比+1.03pct），原因是研发人员以及产品研发费用投入增加。

    　　三、投资建议

    　　根据前三季度经营情况，我们下调盈利预测。预计21-23 年公司实现营业收入10.13/12.44/14.75 亿元，同比+11.4%/+22.8%/+18.6%；实现归属上市公司净利润0.96/1.29/1.52亿元，同比-7.0%/+34.2%/+17.8%，对应EPS 为0.24/0.32/0.38 元，目前股价对应PE 为39/29/24 倍。公司估值高于休闲食品板块2021/2022 年30/24 倍水平（Wind 一致预测）。

    　　考虑到未来公司产能端、产品端、渠道端均有提升空间，长期成长性良好，且估值基准逐步向2022 年休闲食品板块平均水平切换，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　成本大幅上涨，新品推广不及预期，食品安全问题等。

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