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近日，太平鸟与阿里巴巴达成战咯合作意向，拟在品牌建设、大数据运用、线上线下全渠道运营等方面开展新零售战略合作。此次与阿里巴巴开启双百亿计划，预计公司2017年全年线上零售额达30亿元，到2020年，目标实现线上零售额破百亿，线上线下零售额达双百亿。

拟启动新零售战略合作，线上线下渠道贯通：公司街店、百货商场、购物中心、电商渠道“四轮驱动”稳定前行，继续拓宽优质渠道，布局城市核心商圈和新兴渠道。上半年购物中心店较去年同期增加265家，零售额同比增长17%。公司电商渠道快速拓展，2014年至2016年年均复合增长率达51%。此次与阿里巴巴达成战略合作意向，将带来大数据优化与流量扣点优惠，助力公司电商渠道持续快速发展，配合公司“云仓”系统，有望打通总仓与各门店的仓储销售信息，实现新零售模式的线上线下全线贯通。根据战略合作目标，公司2017年线上零售额有望达30亿元，至2020年，目标实现线下零售破百亿，线上线下零售双百亿。

上半年男女装个位数增长，童装、MG以及线上快速放量：分产品看，男、女装个位数增长，乐町稳步增长，童装、MG快速增长。上半年女装、男装分别实现收入10.68亿(+7.36%)、9.49亿(+7.56%)，女装产品调整逐步结束，下半年业绩有望提振：乐町品牌收入4.05亿(+18.74%)；童装和MG品牌收入2.81亿(+49.81%)、6949.9万(+117.13%)，放量明显，该两块将是推动公司未来业绩增长的重要驱动力；另外线上销售额达到6.69亿，同比增加46.46%。门店情况来看，上半年新开直营店＼加盟店＼联营店分别为113\406\6，关闭店数109\315\181，合计净关店80家。上半年呈现净关店主要系公司推行战略优化调整销售模式，推行联营转加盟；随着渠道优化完成，下半年开店数量有望增多。截上期末，公司拥有门店数量4199家，同比增加4.53%。

存货跌价计提大幅增加导致上半年业绩承压，17年Q4有望改善：2017年H1营收实现两位数增长，基本符合预期，Q1、Q2营收分别同比增加11.47%、14.20%，增长趋势向好；归母净利润下滑34.36%，主要系过季存货产生的存货跌价准备大幅增加导致，上半年存货跌价损失1.73亿，较去年同期的8614万增加8699万。由于2015年公司渠道调整，导致当年存货大幅增加，计提洪峰出现在16年H2、17年H1，但公司通过控制存货总量、借助智能商品管理，截止期末公司存货账面余额20.29亿，与期初20.18亿基本持平，但当季及过季一年以内的库存商品账面余额由期初的13.76亿元下降到本期末的10.60亿，存货结构改善明显。

股权激励+大股东增持，看好公司未来发展：7月5日公司发布限制性股权激励计划，拟向412名人员授予股票988.37万股，占公司总股本2.08%。本次限制性股票分三年解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，业绩考核要求2017-2019年公司净利润分别不低于4.5亿、6.5亿、8.5亿，业绩考核增速分别为5%(相对2016年)、44%、31%，高业绩增速彰显管理层对公司未来发展的信心；另外8月14日公司公告称实际控制人张江平、控股股东及全资子公司鹏源资产计划在未来6个月内增持公司股份，累计增持金额不低于5000万，大股东增持进一步彰显信心。

投资建议：公司品牌力较优、梯度良好，看好未来男装、童装的发展空间，拟与阿里巴巴进行战略合作有望为公司带来电商渠道的高速增长，新零售模式预计也将带动线下销售增长，我们预计公司2017年至2019年EPS为0.94、1.38和1.74元，维持买入-A评级，6个月目标价35元，相当于2017-2019年37倍、25倍、和20倍的动态PE。

风险提示：1．行业消费复苏低于预期；2．公司终端销售低于预期；3．公司外延开店低于预期。

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