业绩简评

    　　10 月25 日，公司发布2021 年三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入92.41 亿元，同比增长16.15%；实现归母净利润10.15 亿元，同比下降0.75%； 其中三季度单季，公司实现营业收入25.59 亿元， 同比增长25.49%，归母净利润2.24 亿元，同比增长14.11%，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　分业务来看，2021 年前三季度公司杀虫剂实现营业收入25.62 亿元（同比+7.3%），除草剂业务实现收入19.49 亿元（同比+10.85%）；销量方面，公司分别实现杀虫剂、除草剂销售量14294.74 吨（同比+15.93%）、44207 吨（ 同比+12.77%）； 公司杀虫剂、除草剂售价17.93 万元/ 吨（同比-7.44%）、4.41 万元/吨（同比-1.7%）。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价29 万元/吨，联苯菊酯当前报价35 万元/吨，国庆节前，受到限电政策的影响，农化产品的报价均有上行，我们建议关注后续价格上涨的持续性。除草剂主要产品草甘膦当前报价8.2 万元/吨，迈入景气周期。我们认为，公司主要杀虫剂和除草剂产品价格迎来震荡向上的趋势，明年业绩整体有望改善。公司产品销售毛利率23.25%，同比下降3.05 个百分点。销售费用1.87 亿元，同比下降9.7%； 管理费用4.18 亿元，同比增长12.3%；研发费用2.71 亿元，同比增加13.4%。

    　　新项目逐步落地，优嘉四期打开成长空间。从在建工程来看，公司氟环唑项目完工；公司优嘉四期计划总投资18.09 亿元，根据2021 年中报，目前已经持续投入9230 万元，从建设进度来看，建设进度10%，进展顺利。2021年6 月，根据葫芦岛政府网站信息，公司大型精细农药化工项目拟投资100亿元，落地葫芦岛，目前已经签订战略意向合作书，我们认为，葫芦岛项目是继优嘉项目之后的重要战略布局，对于公司长期发展起到积极影响。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为15.6 亿元、18.3 亿元和21亿元。EPS 分别为5.0 元、5.9 元和6.8 元， 当前市值对应PE 为22.7X/20.7X/16.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　优嘉项目建设进度不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。

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