核心结论

我们昨日拜访了中国重汽，并与管理层交流重卡销售近况。

9月份，公司重卡产品的新增订单数量环比回升，旺季效应明显。9月份开始，重卡产业链进入传统旺季，公司的新增订单环比或较8月份提高10%。考虑到重卡产业都是订单式生产，从接单到销售有1-3个月的周期，这也意味着4季度重卡产业链销量展望乐观。除了中国重汽以外，威孚高科、湘油泵、天润曲轴等重卡相关零部件也反馈，行业处于产销两旺，4季度订单情况预计跟今年1季度差不多，2017年全年重卡销量或达110万台。

重卡利润率部分，公司预期下半年毛利率稳定，净利率有改善空间。管理层表示，2017年下半年毛利率环比持平可能性较大，即10-11%，因为产品结构改善，抵消了大宗商品涨价、人力成本上升的不利影响。同时，净利率有提升空间，主要由于规模效应，2017年1-8月份公司重卡月销平均1.1万台，较2016年平均近7000台大幅提升。2017年上半年，公司的毛利率较去年同期提高0.3个百分点，净利率较去年同期提高0.9个百分点。

运营资金和资本开支下降，净资产收益率迅速提升。由于重卡产品旺销，公司的运营资金周转天数从2016的高峰150天，到2017年上半年迅速下降至112天。另一方面，2012年开始，公司的资本开支高峰期已过，从2007-2011年的3-8亿元，下降至1亿元以内。因此，重卡产品热销，带动公司的净资产收益率迅速提升，从2016年的9%，迅速提升至2017年上半年的19%，相当于上一波重卡消费高峰2009-2011年的水平。

继续看好重卡产业链，估值仍处于历史平均下缘。2017年上半年，中国重汽实现营收183亿元，归属母公司净利润近5亿元。展望全年，市场一致预期净利润是10亿元，当前股价隐含2017年预期市盈率为12倍，处于公司历史估值平均的下缘。

风险提示：重卡行业政策变动、大宗商品等原材料和人力成本上涨过快、宏观经济放缓的系统性风险。

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