事件：公司公布三季报，2021Q1-3实现营收248.2亿元，同比+70.95%，实现归母净利润22.99 亿元，同比+366.62%；2021Q3 实现营收93.09亿元，环比+7.24%，实现归母净利润8.36 亿元，环比-4.69%。

    　　公司2021Q1-3 业绩符合预期。据公司公告，报告期内，公司电解铝产品不含税售价同比上涨33.25%，煤炭产品不含税售价同比上涨64.45%。受氧化铝、阳极炭块、电力、人工等成本增加影响，报告期内电解铝产品单位完全成本同比增加12.40%。随着云南水电铝一体化项目逐步投产，公司电解铝产品销量增加37.82 万吨，在量价齐升和存在大额减值准备的背景下，公司2021Q1-3 业绩符合预期。

    　　限电影响持续，公司运行产能有所降低。据公司三季报，8 月份以来，受当地能耗双控政策叠加影响，云南神火已投产的75 万吨产能继续限产至37.50 万吨，产能利用率目前只有41.67%，年初制定的80 万吨经营计划将无法完成。

    　　梁北煤矿改扩建事项积极推进。工程首采工作面已进入联合试运转状态，且已顺利通过竣工现场验收，尚未收到竣工验收批复文件。改扩建完成后梁北煤矿生产能力由90 万吨/年改扩建至240 万吨/年。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年公司可实现营收分别为339.12 亿元、433.93 亿元以及478.01 亿元，对应归母净利润分别为29.98 亿元、45.02 亿元以及48.51 亿元，对应EPS 分别为1.33 元/股、2.00元/股以及2.16 元/股。基于可比公司估值和公司历史估值，我们认为公司合理价值为18.62 元/股，对应2021 年14 倍PE，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：云南限电时长超预期，电解铝价格大幅下跌。

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