事件：博瑞医药发布2021 年3 季报，公司2021 年Q1-3 实现收入7.48 亿（+46.62%），实现归母净利润1.77 亿（+45.3%），实现扣非归母净利润1.73 亿（+50.43%），股权激励费用计提约611 万，加回股权激励费用，归母净利润同比增长50.3%，扣非归母净利润同比增长56%，单3 季度在去年101%高增长的基础上，实现收入2.69 亿（+30%），实现归母净利润0.70 亿（+46%），实现扣非归母净利润0.70 亿（+55%），业绩符合预期。

    　　高难仿原料药中间体增速高+毛利提升，是业绩增长主要驱动力。分板块看，产品销售收入为6.42 亿，在同期70%高增速的基础上实现了53%的高增长，制剂收入3,394 万元，达去年全年制剂收入的94%。海外权益分成收入4,592 万元，同比增长0.05%；技术收入5,831 万元，同比增长33%。Q3 总体毛利率提升3.58 个百分点，主要系前5 大原料药毛利率提升及高毛利的技术收入实现了高增长，如米卡芬净钠原料药增长167%，毛利率达75%以上，恩替卡韦原料药，收入同比增长 34.5%，毛利率达 25%以上，卡泊芬净原料药增长26%，毛利率达60%以上；阿尼芬净原料药同比增长56%，毛利率达70%以上；磺达肝癸钠原料药同比增长277%，毛利率达60%以上。

    　　研发储备丰富，6 大产能建设项目将在2022 年逐步释放。前3 季度研发费用1.2 亿，同比增长28%，占销售收入的16%，持续的高研发投入为公司储备了丰富的产品管线。管线可从3 个维度关注，一是原料药中间体，截止到3 季度，公司在国内有9 个原料药处于审评审批中，在国外有11 个中间体和24 个原料药项目已呈交各国监管部门待审评审批；第二是高难仿制剂国内项目，目前有5 个制剂正在申报上市，未来还有十几个产品计划申报上市；第三是高难仿制剂国外项目，已有一个产品获批在美国上市销售，十几个产品计划未来申报上市，其中包括市场关注的吸入剂、注射用铁剂、艾日布林等。目前公司有6大产能建设项目正在推进，产能从2022 年开始逐步释放，支撑公司未来快速增长。

    　　盈利预测。公司是全球化的专注高难仿原料药、制剂一体化的企业，管线品种丰富，是公司未来几年高速增长的主要驱动力。根据三季报以及产品申报进度，我们调整盈利预测，预计2021 年-2023 年归母净利润分别为2.45 亿、3.49 亿和5.02 亿（此前预计分别为2.69亿、4.04 亿和5.94 亿）当前市值对应PE 分别为53X、37X 和26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险；公司日前收到上交所关于公司可转债项目的问询函，截止报告发布期，公司已回复，且可转债项目申请已被上交所审核通过

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