事件：公司公布三季报，2021Q1-3 营收1949.29 亿元，同比+46.39%，归母净利润53.07 亿元，同比+1035.68%。

    　　原铝产品量稳价增，公司Q1-3 业绩同比大幅增长。据公司公告，2021Q1-3 原铝销量293 万吨，同比+5.4%，2021Q3 原铝销量97 万吨，环比Q2 下降4 万吨；2021Q1-3 氧化铝外销量712 万吨，同比+30.16%，2021Q3 氧化铝外销量222 万吨，环比Q2 下降31 万吨。

    　　据Wind，2021Q3 长江有色铝均价为20529.38 元/吨，环比+10.58%，2021Q3 安泰科广西氧化铝均价为2697.66 元/吨，环比+13.15%。三季度在公司原铝和氧化铝销量环比基本持稳的基础上，商品价格环比双位数增长，在铝用辅料及能源成本上升的背景下，公司三季度业绩实现环比小幅增长。

    　　毛利率环比持稳，减值损失对Q3 业绩有所拖累。2021Q3 公司综合毛利率为11.99%，环比Q2 下降0.13 个百分点。据公司公告，2021Q3公司计提长期资产减值约人民币3.75 亿元，拟计提应收款项信用减值（净额）约人民币4.41 亿元，合计减少Q3 归母净利润8.16 亿元。

    　　2021Q3 公司销售净利率为4.44%，环比Q2 下降0.31 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年营收分别为2204.94 亿元、2501.86 亿元以及2501.86 亿元，归母净利润分别为67.72 亿元、94.35 亿元以及94.51 亿元，对应EPS 分别为0.40 元/股、0.55 元/股以及0.56 元/股。基于可比公司估值，我们认为公司A 股合理价值为7.96 元/股，对应2021 年PE 为20 倍，按照当前AH 股溢价比例，对应H 股合理价值为6.20 港币/股，维持公司 “买入”评级。

    　　风险提示：电解铝价格大幅下跌，氧化铝价格大幅下跌。

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