事件：公司发布2021 年三季报，21Q1-Q3 实现营收219.42 亿元，同比+16.01%，实现归母净利润72.13 亿元，同比+0.37%，扣非后归母净利润68.50 亿元，同比+21.57%。其中21Q3 实现营收63.99 亿元，同比+16.66%，实现归母净利润15.51 亿元，同比-13.10%，扣非后归母净利润16.82 亿元，同比+22.95%。

    　　投资要点

    　　业绩增长符合预期，梦6+、双沟系列延续高增。21Q3 营收、扣非后净利润分别同比+16.66%、+22.95%，业绩增长符合预期。分季度来看，21Q1、21Q2、21Q3 营收增速分别为+13.51%、+20.74%、+16.66%，单三季度环比降速主因20Q3 低基数叠加疫情影响；分产品来看，预计21Q3 梦6+延续高增态势，水晶梦逐步放量恢复增长，天之蓝升级换代下有所下滑，海之蓝略有增长，此外双沟处于品牌投放期维持高增态势；分区域来看，省内受疫情影响较为明显，省外以河南、山东、安徽等为代表的区域市场相对平稳，未来升级潜力巨大。

    　　扣非后净利率水平有所提升，预收款维持高位。21Q1-Q3 毛利率为74.93%，同比+1.73pct，其中21Q3 毛利率为76.15%，同比+2.98pct，产品结构提升带动盈利能力优化。费用率方面，21Q3 税金及附加率同增5.72pct 至18.89%；期间费用率同减8.28pct 至20.23%，其中销售费用率同减4.49pct 至13.48%，管理费用率同减1.56pct 至6.64%，费用投放有所优化。非经常性损益方面，20Q3 非经常性收益6.06 亿元，21Q3 亏损1.26亿元，主要系公司持有的中银证券公允价值大幅下降所致。综合来看，21Q3 净利率同减8.30pct 至24.27%，21Q3 扣非后净利率同增1.34pct 至26.29%，扣非后净利率水平稳步提升。21Q3 末预收款为67.07 亿元，环增11.04 亿元，同增27.71 亿元，预收款处于高位水平，反映渠道信心充足；21Q3 销售回款80.31 亿元，同比+40.63%；21Q3 经营净现金流33.81亿元，同比+47.68%

    　　21 年拔高目标具备高确定性，中长期梦系列引领高质量发展。短期来看，前期疫情影响褪去后省内动销恢复，价盘稳健、库存良性，21 全年大概率取得开门红；中期来看，新推第一期核心员工持股计划，21、22 年营收增速均同比不低于15%，预计22 年梦6+受益消费升级仍将高增、水晶梦完成导入后提速、海天系列受益大众消费恢复稳增，整体22 年有望加速向上；长期来看，十四五期间将力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代，通过品质、品牌引领做中国名酒的排头兵，推动企业在更高水平上量增质升，实现高质量发展。梦6+承担着十四五期间挑大梁的重任，水晶梦400元价格带借鉴梦6+成功经验有望顺利突围；随着海天系列迭代升级，进一步优化渠道推力、提升消费者自点率，未来有望实现稳增；双沟系列聚焦资源、聚焦团队，有望持续增长打造新增长极。

    　　投资建议及盈利预测：当前动销恢复、价盘稳健、库存良性，21 全年大概率取得开门红，同时消费升级持续、大众消费恢复下22 年有望加速向上。中长期而言，“十四五期间”公司力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代，通过品质、品牌引领成为中国名酒的排头兵，推动企业在更高水平上量增质升，实现高质量发展。我们调整公司2021-2023 年EPS 预测分别为5.07/6.58/7.77 元（前次为5.53/6.66/7.80 元），以2021 年10 月26日收盘价计算，对应PE 分别为36/27/23 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期风险。

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