事件：公司发布2022 年三季报，报告期内公司实现营收 264.83 亿元，同增20.7%，归母净利润90.72 亿元，同增25.8%，扣非净利润88.43 亿元，同增29.1%。测算单Q3 公司实现营收75.75 亿元，同增18.4%，归母净利润21.78亿元，同增40.5%，扣非净利润22.01 亿元，同增30.8%。收入符合预期，扣非利润超预期。

    收入较Q2 略有提速，预计省内复苏带动产品结构优化。结合渠道反馈，预计公司基本达成全年回款任务，全年15%增长目标超额完成可期。分区域看，随着江苏疫情影响Q3 逐步缓解，省内消费需求环比改善，宴席恢复叠加消费回补下，中秋国庆总体表现较好。省外看，江西、河北、两湖、东北等地达成率较高，回款任务预计已顺利达成并有望冲刺超额增长指标。分产品看，在省内宴席场景逐步恢复下，叠加水晶梦渠道推力逐步反超竞品，预计水晶梦增速较高，梦6+较Q2 环比改善明显，预计梦系列产品较Q2 有所提速，海之蓝升级反馈良好，预计仍维持较高增长水平，天之蓝增速预计落后公司整体表现。库存方面，预计公司整体渠道库存约2-3 个月，维持合理区间，10 月12 日公司开启“百日大会战”行动，年底积极去化渠道库存并积极迎接来年春节开门红。

    毛利率相对稳定，盈利能力强化。2022Q3 公司毛利率76.03%，同比减少0.12pct，降幅较Q2 明显收窄，预计在梦之蓝增长提速下，产品结构环比明显优化。22Q3 公司税金及附加率16.2%，同比-2.7pct。22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/7.2%/0.4%/-2.5%，同比+0.5pct/+0.5pct/-0.1pct/-2.1pct。销售费用率略有增加，预计主因公司阶段性加大消费者扫码中奖率以拉动动销及扫码率。22Q3 非经常性损益-0.23 亿元，去年同期为-1.31 亿元，主因公允价值变动等。公司22Q3 扣非后净利率29.1%，同比提升2.8pct。22Q3 销售商品现金同增8%，22Q3 末合同负债81.7 亿元，同比/环比分别增加16.6 亿元/2.6 亿元。合同负债高蓄水池为后续增长留有余粮。

    盈利预测：维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为96.2 亿元/118.1 亿元/143.0 亿元，分别同比增长28%/23%/21%，对应PE 分别为22x/18x/15x，维持买入评级。

    风险提示：疫情导致需求下滑；行业政策风险；竞争格局加剧

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