事件：公司发布2021 年三季报，公司前三季度实现营业收入497.2亿元，同比增长30.76%；归属于母公司所有者的净利润8.68 亿元，同比增长50.16%；基本每股收益0.5 元，同比增长85.19%。

    　　业绩高增超预期，盈利能力有所提升。公司前三季度实现营业收入497.2 亿元，同比增长30.76%，分季度看，2021Q1、Q2、Q3 营收分别同比增长112.67%、3.32%、25.38%，Q3 单季度同比增速提升明显。期内公司实现归母净利润8.68 亿元，同比高增50.16%，整体业绩增速超预期，2021Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润分别同比增长338.55%、-29.05%、166.53%，Q3 业绩高增。期内公司净利润同比增长39.93%，少数股东损益同比增长15.93%，远低于去年同期增速水平187.44%。

    　　期内公司净利率为2.32%，同比提升0.15 个pct，盈利水平略有提升。

    　　资产减值大幅减少，地产业绩值得期待。2019-2020 年公司加大房地产业务资产减值计提，分别计提资产减值损失5.23 亿元和2.93 亿元。

    　　2021 年前三季度，公司资产减值损失为0.22 亿元，较上年同期大幅减少1.88 亿元。同时，公司房地产项目进入集中交付期，房地产业务有望保持较高的规模，2018-2020 年公司地产业务营业收入分别为32.60亿元、62.30 亿元和79.22 亿元，分别同比增长7.56%、90.88%和22.04%。

    　　截止2020 年末，公司预收房款80.96 亿元，预计2021-2023 年房地产业务仍将保持较高水平的业绩贡献。

    　　新签订单快速增长，结构优化成长可期。2020 年公司签合同627.34亿元，同比增长18.64%；2021 年前三季度公司新签合同562.16 亿元，同比增长24.68%，公司全年新签订单增长可期。同时，公司订单结构显著优化，高毛利的基建订单占比提高，低毛利的房建订单占比下降，基建订单占比维持在60%以上，2020Q1-Q3、2020 年和2021Q1-Q3 基建业务新签订单占比分别为60.82%、61.12%、62.865。公司新签订单增长提速，工程业务结构不断优化，有望带动公司营收快速增长和业绩的加速释放。

    　　装配式建筑加速布局，新型业务发展提速。公司大力发展装配式建筑业务，已经成功运营年产16 万立方预制构件的基地，2020 年实现了实现营业收入1.93 亿元，净利润0.37 亿元，新签合同2.23 亿元。根据公司公告，2020 年以来，公司加大了装配式建筑投资力度，吴山北城工业预制构件PC 基地、蚌埠嘉和工业预制构件PC 基地已经成功运营，吴山轨道交通管片基地、铜陵PC 构件基地、芜湖钢结构基地和淮北PC 构件基地正在积极建设中，预计到2022 末，公司装配式建筑有望新增产能41 万方。未来公司装配式建筑有望形成合肥为中心、以蚌埠为重点，形成“十字形”的装配式产业基地格局，打造形成面向长三角的装配式建筑基地产业化集群。同时公司积极布局生态修复与环境治理业务，围绕生态修复、园林景观等核心主业，努力打造全生态产业链，新型业务快速发展。

    　　估值与投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入分别为684.36 亿元、805.69 亿元和916.95 亿元，分别同比增长20.1%、17.7%和13.2%；归母净利润分别为11.50 亿元、14.08 亿元和16.64 亿元，分别同比增长41.0%、22.4%和18.2%；EPS 分别为0.67 元、0.82 元和0.97 元；动态PE 分别为5.3 倍、4.3 倍和3.6 倍，动态PB 分别为0.8 倍、0.7 倍和0.6倍，估值优势明显。公司业务结构持续优化，盈利能力持续增强，新签合同高速增长，装配式建筑有望崛起，未来业绩增长提速可期，维持公司“买入-A”评级，6 个月目标价4.90 元。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期，PPP 规范与整顿，固定资产投资增速放缓，回款不及预期，利率上行，房地产市场调控，业绩不及预期等。

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