事件：天赐发布21年三季报，21Q1-Q3实现收入66.23亿元，同比+145.7%；归母净利润15.54亿元，同比+199.7%。21Q3实现收入29.24亿元，同比+165.1%，环比+36.8%；归母净利润7.71亿元，同比+273.0%，环比+57.3%。业绩符合预期。

    　　21Q3电解液量利齐升，Q4出货将持续增长。受益于下游需求旺盛，以及上游原料供不应求，预计21Q3公司电解液出货约3.7万吨，环比+23%；单吨净利超1.8万，环比提升超20%。目前公司磷酸铁产能基本处于满产状态，预计21Q3磷酸铁出货超4000吨。10月公司新增2万吨六氟折固产能已成功试产，11月开始将逐步上量，预计21Q4公司电解液出货4.5-5万吨，环比提升超20%，全年电解液出货14万吨左右。预计21Q4公司磷酸铁出货环比小幅提升，全年出货约2万吨。目前六氟仍处于供不应求状态，预计Q4价格维持高位，公司电解液单吨净利有望稳定。

    　　电解液产能扩张加速，向产业链上游延伸获成本优势。截至20年底，公司电解液产能13.8万吨，预计21/22/23年设计产能达28.8/52.8/120万吨。

    　　公司国内独家量产液体六氟，投资成本和生产成本均较固体六氟有优势。

    　　21H2公司新增6万吨液体六氟，折固总产能达3.2万吨。除此之外，公司规划及在建的液体六氟产能达41万吨，有望在未来五年逐步投产，公司六氟产能规划基本满足自供需求。此外，公司还布局了添加剂、新型锂盐以及上游原材料等环节，未来可通过各环节的利润内部化，提升电解液盈利水平，并更好地控制产品质量。

    　　投资建议：预计公司21-23年归母净利润为24.51/41.48/52.80亿元，同比+359.9%/+69.3%/+27.3%，EPS为2.57/4.34/5.53元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，疫情反复。

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