3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q21 业绩：收入20.86 亿元，同比增长47.4%，归母净利润2.98 亿元，同比增长47.2%，扣非归母净利润2.44 亿元，同比增长31.3%。单季度来看，3Q21 收入8.90 亿元，同比增长67.0%，归母净利润1.27 亿元，同比增长57.8%，扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长16.4%。扣非利润增长符合我们预期。

    　　业务结构变化导致综合毛利率下降。1-3Q21/3Q21 公司综合毛利率分别同比减少11.2/16.8ppt 至47.0%/41.9%，主要由于光伏EPC 业务收入增加较多。除工程业务外，我们估计1-3Q21 及3Q21 收入增长主要来自国内厂用防爆业务。我们估计1-3Q21 公司各项业务毛利率大体维持稳定。

    　　净利率同比持平，现金流稳健。受光伏EPC 占比上升，3Q21 公司销售、研发、财务费用率同比减少10.6/1.3/0.7ppt，管理费用率同比持平。3Q21公司产生公允价值变动净收益3,322 万元，进而净利润率达到14.2%，仅同比减少0.8ppt。3Q21 公司经营活动现金净流入3,913 万元，同比多流入725 万元。

    　　发展趋势

    　　海外业务有望逐渐复苏。受海外疫情影响，1H21 海外厂用防爆收入同比减少3.8%，我们估计3Q21 海外收入延续上半年趋势，但仍明显好于海外竞争对手。截至2020 年底，公司在海外已获得400 多项产品认证，进入100多家合格供应商名单。公司预计2021 年有望新开拓50 家新用户。伴随海外项目建设进展恢复，我们预计2022 年起海外需求有望逐步复苏。

    　　国内专业照明业务有望加速发展。公司将成熟的业务发展商模式移植到专业照明领域，并积极推动产能扩张。随着渠道体系成熟，我们预计专业照明业务有望进入加速发展期。此外，我们预计国内特种用途、核电、白酒等新应用业务将延续较快增长趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公允价值变动收益增加，我们上调2021 年EPS 预测8%至1.07 元，维持2022 年EPS 预测1.35 元。公司当前股价对应2021/2022 年20.1/16.1 倍P/E。我们维持目标价26.88 元，对应2022 年20 倍P/E。有24%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游行业周期波动；海外市场恢复不及预期；专业照明拓展不及预期

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