公司公布2021 年三季报，业绩符合预期。1）2021 年前三季度公司实现营业收入91.98亿元，同比+3.91%，归母净利润2.57 亿元，同比+101.44%，扣非净亏损0.12 亿元（2020同期扣非净亏损0.22 亿元），旧租赁准则可比口径下实现扣非净利润2.42 亿元，扭亏为盈；2）21Q3 公司实现营收30.02 亿元，同比+1.36%，归母净利润1.13 亿元，同比+23.63%，扣非净亏损0.75 亿元（2020 同期扣非净利润0.42 亿元），扣减房租费用后的经调整EBITDA 同比+49.35%，主因侨香路网上天虹分拣中心城市更新项目产生收益约2.16 亿元，影响净利润约1.6 亿元。3）21Q3 公司新增2 家购百、4 家sp@ce 独立超市以及16 家便利店，截至季度末公司共经营购百99 家（含加盟、管理输出7 家）、超市120 家（含独立超市35 家）、便利店214 家，面积合计约437 万平方米，覆盖8 省33个城市。

    　　核心商品群加速重点品类提档提效，数字化体系助推线上销售高增。2021Q3 公司实现零售收入28.84 亿元，同比增长4.69%；可比店实现收入25.94 亿元，同比减少0.96%。分业态看，超市业态可比店实现收入16.60 亿元，同比减少3.8%，较21Q2 降幅收窄明显，主因公司积极把握重大节假日销售；购百业态实现收入9.34 亿元，同比增加5.39%。公司前三季度进一步打造战略核心商品群，商品升级提档提速，国际直采/生鲜基地/自有品牌/3R 商品实现销售同比增长7.2%/1.5%/7.2%/12.6%。此外，公司21Q1-Q3 线上销售保持高增速，同比增长38%，整体数字化会员人数达到约3500 万，Q3 单季增长约130万，数字化会员销售额占比达77%，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 超38.7 亿元。

    　　同时公司深耕超市和购百数字化，超市到家/购百专柜到家销售同比增长15%/68%。

    　　持续提升费用管控能力，推进门店品牌升级+营销手段创新。2021 年前三季度公司实现综合毛利率38.93%，同比下滑1.60pct，零售业综合毛利率36.89%，同比下滑2.55pct。

    　　分业态看，超市业态可比店毛利率25.22%，同比+0.4pct，主因商品结构优化。21Q1-Q3期间费用率为38.51%，同比-1.00pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变化-3.85pct/+0.08pct/-0.06pct/+2.83pct，财务费用率增加系执行新租赁准则导致确认利息费用增加所致。此外，公司积极应对经济环境和消费需求变化，调整业态结构、优化门店内容，通过引进国际化妆品与轻奢品牌对购百重点门店提档升级，同时公司创新营销手段，打造五大场景服务与超级客服，通过品牌直播联动、形象顾问服务、亲子Mini 卡等方式升级营销玩法，提升门店体验价值。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司凭借领先的零售数字化技术研发与运营能力，以及低价优质的供应链水平，从百货龙头升级成为多业态发展，线上线下一体化的本地化消费服务平台。考虑到疫情反复影响线下消费等因素，我们下调盈利预测，预计公司21-23年EPS 分别从0.36/0.41/0.46 元下调到0.25/0.27/0.30 元，对应PE 为24/22/20 倍。我们参考百货行业平均市销率（1.6x），采用相对估值给予公司2021 年0.8x 市销率，对应目标股价为8.64 元，相较当前股价仍有43%上涨空间，所以维持买入评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。

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