投资要点：

    公司公布2022 年半年报，业绩符合预期。1）2022 上半年公司实现营业收入62.31 亿元，同比增长0.58%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长11.79%，增长主因22Q1 公司出售天虹微喔便利店确认2.5 亿元投资收益。2）22Q2 公司实现营收27.70 亿元，同比减少2.0%；实现归母净利润-1.19 亿元，同比减少255%，扣减房租费用后的经调整EBITDA同比减少81.78%。3）截至22Q2，公司共经营购百业态门店101 家（含加盟、管理输出7 家）、超市业态门店121 家（含独立超市35 家），面积合计约455 万平方米，覆盖8省33 个城市。

    核心商品群带动超市收入增长，线上业务塑造第二增长曲线。22H1 公司实现零售收入60.01 亿元，同比增长0.29%；可比店实现收入56.14 亿元，同比降低1.49%。分业态看，超市业态可比店实现收入37.52 亿元，同比增加3.26%，主因公司持续加强战略核心商品群的打造，增强商品力，提高促销有效性；购百业态可比店实现收入10.66 亿元，同比降低9.77%，主因新冠疫情爆发，部分门店停业及减免商户租金影响。公司推进线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务收入GMV 约29 亿元，同比增长7.4%，数字化会员人数逾3900 万，同比增长15.73%，APP 和小程序月活会员逾426 万，环比增长2.16%；疫情期间，公司改造仓储，优化作业流程，实现第三方渠道与自营平台订单集合处理功能融合，促进拣货效率明显提高，22H1超市到家客单量同比提升67%，销售额同比增长29%，销售额占比超20%。

    推进供应链优化显成效，减免商户租金履行社会责任。22H1 公司实现综合毛利率36.40%，同比-2.89pct，零售业综合毛利率34.20%，同比-3.14pct。分业态看，超市业态可比店毛利率24.03%，同比-0.81pct，主因公司提高促销有效性。购百可比店利润总额同比下降22.65%，主因疫情爆发及减免商户租金影响。22H1 期间费用率为36.81%，同比-0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.75/+0.16/+0.32/-0.43pct，研发费用率增加为数字化技术研发投入增加所致。此外，公司供应链优化成效显现，战略大单品销售额同比增长73.8%；地标生鲜商品销售额同比增长60%，自有品牌销售额同比增长5.3%，3R 商品销售额同比增长60%。面对疫情冲击，公司主动担当作为，已对符合条件商户减免租金约1.2 亿，积极履行国企社会责任，减轻商户负担，有利于公司持续经营及长期发展。本季度租金减免共影响净利润和经调整EBITDA 约0.86 亿元，加回减免租金，实现经调整EBITDA 1.26 亿元，同比降低42.93%。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。天虹围绕零售生态体系，线上发展和业态升级齐发力，成功创新线上线下一体化业务模式，打造了领先的本地化消费服务平台。近年，公司通过深化数字化、客户深度服务、高效供应链能力，持续巩固核心竞争壁垒，看好公司数字化技术保障消费者需求洞察及运营高效，实现线上销售持续发力，以及核心商品群战略带动超市业态修复。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS 分别为 0.22/0.24/0.25 元，对应PE 为27/24/23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，数字化建设成本费用超出预期。

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