核心观点：

    　　公司披露2021 年三季报。21 年前三季度业绩：营业总收入23.72 亿元，同比增加57.82%；归母净利润为8.48 亿元，同比增长42.4%；扣非净利润为7.03 亿元，同比增长78.2%。

    　　1.办公软件授权业务Q3 单季度收入3.55 亿元，同比+41.2%，该业务收入主要包括信创相关业务收入以及公司在国内大中型政企客户市场的收入，我们判断，一方面，信创相关业务对公司Q3 收入应有较大程度增厚，而另一方面，考虑到大中型政企客户全年采购的季节性因素，该部分收入也应有所表现。2.办公服务订阅业务Q3 单季度收入3.89亿元，同比+56.1%。

    　　从Q3 单季度看，整体上，公司费用控制相关措施效果较好。而管理费用的较高增长或主要受21 年6 月的股权激励影响，剔除该因素，测算21Q3 单季度管理费用与20Q3 基本持平。

    　　截至Q3 ， 合同负债11.94 亿元， 季度环比增速（+13.6%） 较21Q2（+20.4%）有所回落。Q2 合同负债环比快速增长或与Q2 的较高强度销售投入有关，而二季度末较高的合同负债也为Q3 办公服务订阅业务的快速增长奠定了基础。

    　　公司主要产品月活环比增速约+4.0%，略高于PC 版月活环比增速（+3.5%），略低于移动版月活环比增速（+5.1%）。一方面，单季度Q3 的月活环比增速较Q2 有一定程度提升，关注其持续性；另一方面，当前体量下，PC 版月活的更高增速对公司付费用户数的增长应更重要。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年归母净利润分别为11.10 亿元、14.83 亿元、19.24 亿元。我们维持公司合理价值约359.67 元/股的判断，维持“增持”评级。

    　　风险提示。市场化的企业端需求培育周期相对较长；大型政企市场需求释放的节奏和可持续性；个人用户的转化率节奏与ARPU 值空间。

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