事件：2021年1 0 月28 日，公司发布2021 年三季度报告，2021Q1-Q3 实现营收172.57 亿元，同比增长66.24%，实现归母净利润48.79亿元，同比增长95.13%。其中，2021Q3 实现营收51.38 亿元，同比增长47.81%，实现归母净利润13.35 亿元，同比增长53.24%。

    　　汾酒和系列酒维持高增，产品结构优化带动毛利率上升。分产品来看，公司持续推动产品结构优化， 2021Q1-Q3/Q3 汾酒实现营收157.65/47.31 亿元，同比+67.57%/+50.60%，维持今年高速增长的态势。

    　　系列酒营收4.89/1.84 亿元，同比+17.28%/+53.92%，三季度营收增速最高；配制酒营收8.71/2.00 亿元，同比+83.84%/-1.63%。调研数据来看，玻汾顺价销售下需求旺盛，动销情况良好，目前酒厂严格控制玻汾放量，产品处于缺货状态；青花系列省外表现靓丽，价格上调同时需求不减，量价齐升奠定汾酒高增基础。费用方面，规模扩张和管理升级助力期间费用率不断走低，2021Q3 期间费用率20.22%，同比下降3.45pcts。产品结构优化推动毛利率上升，2021Q3 毛利率76.20%，同比+3.11pcts。

    　　全国化成效显著，产能建设奠定长期放量基础。从区域营收来看，2021Q1-Q3/Q3 山西省内实现营收68.56 亿/21.38 亿，同比增长47.55%/41.17%，保持稳中有增的格局；省外拓展战绩喜人，营收达102.71/29.77 亿元，同比增长81.67%/52.70%，前三季度营收占比达到60%。近年来公司持续深化“1357+10”市场布局，持续推动长江以南市场的战略布局，加强渠道建设。2021Q1-Q3 销售费用同比增长48.54%，销售费用率16.14%，同比-1.92pcts。Q3 省内/省外经销商增加37/232 家，省外扩张进展顺利，任务不断推进。此外，公司三季度新增1 万吨原酒产能项目以及5.88 万吨原酒储能项目，夯实了产能根基，为省外扩张奠定基础。

    　　盈利预测：公司全国化拓展顺利，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计2021-2023 年实现营收209.1/274.9/352.2 亿元，折合EPS 为4.42/5.97/7.80 元，对应PE 为70X/51X/39X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

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