公司近况

    　　近期我们对公司进行了调研，了解了公司经营与销售情况。

    　　评论

    　　春节期间动销良好，市场库存处于健康水平。根据公司反馈，汾酒今年1月动销较快，超出公司年前预期，目前渠道库存1.5 个月左右，处于相对低位，但公司近期仍对主要产品进行了停控货，维持市场良性发展。目前公司数字化系统趋于成熟，可跟踪产品出库、经销商进货、消费者端动销。费用投放方面，我们预计今年起公司市场活动投入将增加，但数字化系统下费用投放将更加精准、费效比提升，预计费用率将维持平稳或略降。

    　　青花20、玻汾双线引领，老白汾发力100-300 元宴席市场。公司在产品上坚持“两条线双提升”策略，以青20 和玻汾拉升整体销售。青花系列去年销售收入突破100 亿元，同比增长超过60%，其中青花20 为基本盘和重点放量产品；青花30 复兴版聚焦高端圈层培育，价格上采取跟随五粮液、国窖的策略，全控价模式下，经销商毛利可观，目前复兴版在河南、山东、长三角、珠三角销售较好；500-700 元价位公司计划推出文创产品补充。玻汾产能有保障，献礼版玻汾去年仅在少数区域、头部终端推广，2023 年将全面导入市场，我们预计有望进一步贡献业绩增量。老白汾自去年下半年开始快速增长，近期部分区域出现断货现象，公司表示，未来将对老白汾进行全面升级，提升价格体系，在包装上做省内外区隔，老白汾15 年发力100-300 元宴席市场。

    　　全国化稳步推进，组织机制赋能销售团队建设。市场方面，我们预计公司今年仍由“1+3”主体板块（山西+京津冀、鲁豫、陕内蒙古）承担主要销售，五小板块市场收入有望继续高增。省内受益于山西煤炭经济活跃，整体价位持续升级；长江以南2022 年收入增速超50%，我们预计今年或将维持快速增长。另外，公司表示在上海、江苏、广州等经济发达市场，青花系列占比基本达到60%。同时，公司强化销售队伍建设，推进人才选拔公平，团队培训中相互学习先进市场经验，我们认为公司团队整体战斗力有望不断提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和目标价355 元不变，对应2023/24 年43x/35x P/E，现价对应2023/24 年35x/28x P/E，目标价有23%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　青花动销及全国化扩张不及预期；疫情反复，宴席消费场景受限。

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