业绩短期承压，维持“增持”评级

    　　双汇发展2021Q3 实现总营收161.4 亿元，同比降16.8%；归母净利9.2 亿元，同比降51.7%。由于减值较多，我们略下调2021 年盈利预测，维持2022-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利分别为54.0、66.5、75.5 亿元，EPS分别1.56（-0.17）、1.92、2.18 元，当前股价对应PE 分别为17.9、14.5、12.8 倍。

    　　公司分红率高，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。

    　　纯屠宰业务恢复较好，冻品减值压缩屠宰业务利润2021Q3 双汇发展屠宰量同比大幅增长，公司的纯屠宰业务恢复，鲜品利润已经逐渐恢复至正常水平，量利皆升。2021Q3 屠宰部门收入同比降28.2%，利润同比降214.4%，主因2021Q3 猪价下行下导致冻品销售亏损较多，计提冻品减值也较大。展望2021Q4，纯屠宰业务仍可逐渐恢复；在2021Q4 猪价反弹后，冻品加速出库，冻品库存会控制在正常偏低水平，且或可冲回部分减值。2022 年随着规模提升、成本下降、冻品影响减少，屠宰业务可进一步改善。

    　　2021Q3 肉制品吨利提升，长期看肉制品业务弹性较大2021Q1-Q3 肉类产品（含禽产品）总外销量约244.4 万吨，同比增5.8%。2021Q3肉制品销量同比下降，销量下滑主因2020 年6 月库存较低，使得2020Q3 市场补库需求下销量较高，基数较大。2021Q3 肉制品业务收入72.7 亿元，同比降5.9%。

    　　2021Q3 吨价下滑主因：（1）2020Q3 供不应求下先生产高端、高利润产品；（2）加大市场投入。2021Q3 营业利润约16.6 亿元，同比增3.0%，吨利提升主因：猪价下行，2021Q3 吨利达到单季度最高。展望2021Q4，肉制品销量可稳步增长，成本优势尚存下吨利仍处高位。展望2022 年，肉制品销量预计仍可稳步增长，规模提升、成本下行下吨利可稳中有升。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。

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