广东连锁药店龙头，省内扩张空间可观：广东省是我国药品零售市场_模最大的省份，2015 年销售额约为 406 亿元，其在 2014 年的连锁率仅为26%，进低于全国 39.5%的连锁率，省内行业集中度待提高，具有较大的兼哉合空间。截止 2016 年底，公司在广东具有 1809 家门店，是广东最大的连锁药店，门店覆盖了除珠海以外的所有城市，陨钊氩季值较卣颍在省内具有极强的品效应。公司在广东省的社会药店零售市场占比约为20%，门店数量占比仅为 4%，具有可观的扩张空间。公司募投项目拟未来三年在广东新增 774 家门店，年复合增速为 13%。

省外市场д沽己茫重点д构阄骱秃幽希撼广东外，公司门店布局的省份包括广西、河南、福建、江西、浙江，其中广西（304 家）和河南（205家）是公司在省外重点д沟氖谐。 2016 年在这两个省份的门店数量分别增长了 43%和 93%，扩张迅速。公司门店已覆盖广西所有地级市和河南35%地级市，但在省内门店占比不到 2%，具有较大整合空间。2016 年，公司在广西、河南、江西、福建均是盈利状态，省外市场д沽己谩９司募投项目拟未来三年在 5 个省外市场新增 537 家门店，年复合增速为 24%。

自建&多形式收购齐头赞，扩张质量优异：2016 年，公司新增了 512家门店，其中约 370 家是公司自建，显示了公司较强的自建店力量，预计按照公司现在的人力及物力资源，年新建门店数量可达 600 家左右，具有快速扩张的能力。公司外延方式除了资产收购外，同时推行参股收购、控股收购，三种方式各有益处，全面推公司快速д埂 2016 年公司外延项目 9 起，交易金额 1.9 亿元，公司正在积极行外延。闭店率是衡量连锁药店外延质量的重要指标，公司的闭店率与其他公司相比较小，说明公司近几年增加的门店经营质量良好。

行业兼哉合时期，募投项目助力_模提升：我国药店行业连锁率不到50%，Top100 市场占有率仅为 29%，行业具有巨大的兼哉合空间。目前各大连锁药店公司在地方割据的基础上不断扩增门店，稳固已有地位。公司也抓住行业机遇，拟在未来三年内新建 1311 家门店，每年门店数量增长率约为 15%，再加上收购预期，预计公司未来三年内门店数量将有大幅提升。

给予“推荐”评级： 公司是广东地区连锁药店龙头企业，省内扩张空间可观，上市后融资能力增强，有望加快扩张步伐；家族持股比例高，对企业控制能力强，经营动力充足。预计公司 2017 年、 2018 年和 2019 年 EPS 分别为 1.29 元、1.53 元、1.80 元，对应 PE 分别为 31X/26X/22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：扩张拖累短期业绩，扩张速度不及预期

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