事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-3 公司实现营业总收入53.35 亿元，同比27.2%，实现归母净利润16.99 亿元，同比29.3%。其中，2021Q3公司实现营收14.83 亿元，同比15.76%，实现归母净利润3.64 亿元，同比23.82%。此外，2021Q3 公司合同负债8.61 亿元，环比增长2.13 亿元，业绩符合市场预期。

    　　V 系延续高增，省内疫情影响增速。我们预计国缘系列占比继续上移至80%左右。1）分产品来看，2021Q3 特A+类/特A 类实现收入10.11/3.52 亿元，同增16.3%/17.7%，特A+类占比68.4%，同比提升0.44pct，其中预计四开和对开维持稳健增长，高端V 系列保持高速增长。2）分地区来看，Q3省内总体保持稳健增长，同增15.0%，南京大区/盐城大区受疫情影响较大，单季度增速分别为-1.6%/6.7%，其他大区同增20%以上。省外Q3 营收1.04亿元，同增23.7%，增速环比有所提升，省外净增经销商52 家。

    　　产品结构持续提升，疫情影响致费用收缩。毛利率方面，2021Q3 毛利率78.5%，同比提升1.7pcts，主要系产品结构升级影响，公司今年对国缘四开升级换代，V 系列快速增长，优化了产品结构。费用率方面，2021Q3 销售费用率为18.4%，同比下降6.3pcts，我们预计疫情影响下费用有所收缩和去年同期高基数影响。此外，Q3 公司营业税金率24.7%，同比提升2.2pcts。综合来看，公司Q1-3 净利率31.8%，同比提升0.5pct，Q3 净利率24.5%，同比提升1.6pct，仍维持良性的盈利水平。

    　　省内区域精耕不断走深，省外板块打造有序推进。公司以“发展高质量，酒缘新跨越”为总体要求，全面打响四大战役，增强了发展动能。产品端公司产品体系有望全方位升级，公司Q1 针对国缘四开提价、产品换新上市，助推国缘新发展，当前动销良好，V 系攻坚培育新增长极，今世缘品牌激活再创。市场端江苏省内市场广阔，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心推进全国化，点状突破提高省外拓展效率。公司战略明确、战术明晰，看好公司“十四五”战略规划如期实现。

    　　盈利预测及投资建议： 略调整2021-2023 年归母净利润为20.12/24.63/29.13 亿元（ 原预测值为20.7/24.9/29.6 亿元） ， 同比+28.4%/+22.4%/+18.3%，EPS 分别为1.60/1.96/2.32 元，当前股价对应PE 为31/25/21 倍，我们看好公司主力产品未来发展空间，维持68 元目标价，对应2021 年PE 约41X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期

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