点评:

    持续加大研发投入,保证国内领先地位 公司2021年前三季度研发投入10.78亿元,同比下降6.56%,下降幅度小于收入和归母净利润;研发投入占收入比重12.64,增加0.96个百分点。公司研发投入占收入比重连续三年提升,符合公司研发和技术驱动的经营模式,显示出公司在产品升级创新(包括轨道交通设备及功率半导体)方面的投入决心。

    IGBT发展前景明朗,产能亟待进一步释放 公司在IGBT、SiC等功率半导体核心技术方面处于国内顶尖水准,产品广泛应用于高铁、电网、风电、光伏、汽车电子等领域。公司IGBT技术已覆盖750V-6500V全电压等级,处于国内领先地位,车规级IGBT在2020年底已有广汽、东风等车企批量订单,今明两年预计将进一步释放产能。

    盈利预测、估值与评级 我们预计公司2021-23年收入分别为151.94/171.59/192.72亿元,同比增长-5.24%/12.93%/12.31%,21-23年CAGR为12.62%;归母净利润分别为21.79/26.26/29.66亿元,同比增长-11.96%/20.51%/12.92%,21-23年CAGR为16.65%;EPS分别为1.54/1.85/2.09元,对应PE为35/29/26倍。鉴于公司IGBT功率半导体业务处于业绩释放拐点,维持“增持”评级

    风险提示

    轨道交通下游需求持续低迷、行业竞争加剧等风险。

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