公司是国内稀缺的“五轴数控机床+高档数控系统+关键功能部件”完整产业制造商。 核心零部件自制能力强,机床85%以上的关键功能部件都来自自主研发,包括数控系统、主轴、电机、伺服、传感器等。公司已成长为国内颇具规模的五轴装备产销基地。2018-2020年,公司共销售五轴联动数控机床266 台。

    五轴产品储备充足,定位高端,单价已达进口数控机床水平。公司主营产品均具备自主知识产权和核心技术,包括五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴龙门加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心等四大通用加工中心和五轴磨削加工中心、五轴叶片加工中心两大系列化专用机床,以及服务于高端数控机床的高档数控系统,伺服驱动装置,电机,传感产品,电主轴,铣头,转台等。五轴联动数控机床销量占比98%,产品定位高端,单价已达到进口数控机床水平。截至2020 年底公司数控机床各类产能115 台。高端数控机床量价齐升,持续贡献业绩,公司近年来业绩快速增长,归母净利润2017-2020 年复合增速70.56%。3Q2021 公司营收/归母净利润分别为1.61/0.47 亿元。

    五轴机床市场受景气度波动小,推测国内市场空间超百亿,高端领域国产化率低,未来增长空间巨大。五轴领域均为最高端的加工需求,具备不可替代性,受制造业景气度波动较小,即使机床行业需求下滑,五轴市场仍会维持稳定增长态势(尤其是航空航天等军工领域)。国内金属加工机床市场空间接近1500 亿元,高端需求约10%,假设高端市场基本为五轴市场,则五轴市场空间为150 亿元(国产+进口),2018 年高端市场国产化率仅为6%。我们假设:(1)2023/2025 年五轴市场所占份额分别提升至14%/18%; (2)2023/2025年五轴市场国产化率提升至14%/20%。则2023/2025 年国内五轴机床市场空间分别约为220/300 亿元;国产五轴设备空间分别为31/60 亿元,2020 年~2025 年CAGR = 42.56%,未来增长空间巨大。

    公司核心竞争优势:(1)高精尖研发团队+高研发投入,打造技术领先优势。公司拥有总经理陈虎博士带领的多专业、跨学科的高精尖研发技术团队,2018-2020 年公司累计研发投入为2.11 亿元,约占总营收的47.66%。(2)主营产品定位高端+关键功能部件自给率高,公司成本优势显著,毛利率在同行业中位居前列。(3)高品质售前技术服务打造销售核心竞争力,公司技术服务响应速度优于国外厂商。

    盈利预测:公司具备成长性+稀缺性+弱周期性,我们预计公司2021~2023 年归母净利润分别为0.59/0.85/1.26 亿元,EPS 分别为0.65/0.93/1.39 元/股。对应2021 年11 月15 日收盘价PE 为179.84/126.03/84.56 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;民用市场拓展不及预期;行业竞争加剧。

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