根据宏川智慧2021 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入8.02 亿元，同比+34%；归母净利2.11 亿元，同比+31%；经营活动产生的现金流量净额5.78 亿元，同比+52%；基本每股收益0.47 元/股，同比+31%。三季度单季，公司实现营业收入2.66 亿元，同比+0.24%；归母净利0.67 亿元，同比-10%。

    　　去年三季度以来公司储罐规模稳定，单季归母净利稳定在0.66-0.77 亿之间，Q3 单季0.67 亿元，在合理波动范围内。同比略降主要由于去年疫情下成本基数低，环比略降或由于部分成品油6 月开始征收消费税，对二三季度的收入形成短期扰动。

    　　同比来看，公司21Q3 单季收入2.66 亿元，同比+0.2%，基本持平；营业成本0.93 亿元，同比+6%，或由于去年疫情下社保减半，而今年恢复正常，以及正常的职工薪酬增长；期间费用0.75亿元，同比+7%，主要由于研发费用和销售费用的增长，或为安全环保方面的研发投入所致；单季归母净利0.67 亿元，同比-10%，主要由于营业成本和期间费用同比增长。

    　　环比来看，公司Q3 单季营收较21Q2 下降4%，主要或由于2021年5 月12 日财政部、海关总署、税务总局发布2021 年第19 号《关于对部分成品油征收进口环节消费税的公告》，自6 月12 日起对混合芳烃、轻循环油、稀释沥青等征收进口环节消费税，一定程度上加速了5/6 月的该类油品进口，对二三季度的公司收入形成短期扰动影响。公司营业成本环比-2%，期间费用环比+8%，主要由于研发和财务费用略有增长，所得税费用环比-13%抵消了期间费用的增长，归母净利环比-13%，主要是收入扰动导致。

    　　公司自2020 年三季度以来，储罐规模稳定在230.6 万方，单季归母净利稳定在0.66-0.77 亿之间，21Q3 单季0.67 亿元，在合理波动范围内。在此期间，油价从40 美元/桶上涨至超80 美元/桶，液体化工品价格亦经历了剧烈波动，公司作为行业第一大龙头，出租率、单价和长约比例保持稳定，业绩稳定性得到验证。

    　　拟私有化龙翔集团，进一步验证公司的行业地位和并购扩张逻辑。龙翔集团储罐分布于南京、潍坊、宁波，2020 年归母净利0.84 亿港元，收购对价对应的2020 年PE 约19 倍。

    　　根据宏川智慧10 月8 日晚间公告，公司拟通过间接控股的境外子公司宏川香港（宏川份额占比合计约66%）作为要约人，以自愿性全面要约方式现金收购香港上市公司龙翔股份（0935.HK）100%股份，可能导致对其的私有化。本次交易的要约价格为1.28港元/股（较停牌前最后收盘价1.18 港元溢价约8.47%），对应总要约对价为15.62 亿港元（合约13 亿元人民币）。

    　　龙翔集团为液化品仓储公司，目前储罐容量73.6 万方，其中南京21 万方（控股90%）、潍坊49.9 万方（合营股比50%）、宁波　　2.9 万方（合营股比60%）。潍坊尚有三期16 万方在建。公司现有运营储罐231 万方，待投产福建港能44 万方+产业基金参股常熟项目29 万方，本次项目若私有化完成，公司的预期控制罐容将从304 万方（不含长江石化）增至394 万方，规模扩张约30%，预期权益罐容从270 万方增至324 万方，扩张约20%。

    　　龙翔集团2020 年归母净利0.84 亿港元，合约人民币0.7 亿元，收购对价对应的2020 年PE 约19 倍。公司的主要业绩来自南京项目，该项目建设时即为为塞拉尼斯合作配套项目，80%以上收入来自塞拉尼斯，合作协议为十年以上的长期协议，长期业绩稳定且有保障。本次交易标的公司定价PE 显著低于宏川，且为现金收购，以2020 年业绩测算预计增厚公司EPS 约0.11 元/股。

    　　拟私有化龙翔集团，是宏川智慧并购版图上重要的一城。其南京罐容对业绩稳定性的保证以及与宏川原江苏罐容的协同效应、业务对工业库的侧重将帮助宏川从以商业库为主进行拓展、储罐布局对宏川未来进入浙江山东等地的战略意义，都进一步巩固和验证了宏川智慧外延式并购扩张的长期成长逻辑。

    　　公司单季业绩在油价大幅波动下保持整体稳定，拟私有化龙翔集团进一步验证公司外延式扩张的长逻辑，我们调整宏川智慧2021-23 年归母净利预测至2.74/3.80/4.56 亿元，同比分别+20%/+39%/+20%，对应PE 分别为37/27/22 倍，重申“买入”评级。

    　　公司在过去一年油价大幅波动的情况下，单季业绩保持在较为稳定的水平上，验证了我们对公司作为行业第一大龙头保持高出租率和高长约率下的业绩稳定性。

    　　我们预计龙翔集团拟私有化于2022 年初完成，将增厚公司业绩，同时考虑到三季报业绩略低于预期，以及福建港能项目因疫情原因投产略晚于预期，我们下调公司21-23 年营业收入预测至10.7/13.7/16.0 亿元（21/22 年原预测为12.2/15.3 亿元），同比分别+26%/+28%/+17%，21-23 年归母净利预测2.74/3.80/4.56 亿元（21/22 年原预测为3.49/4.83 亿元），同比分别+20%/+39%/+20%，下调21-23 年EPS 预测至0.61/0.85/1.02元/股（21/22 年原预测为0.79/1.09 元/股），同比分别+20%/+39%/+20%，对应2021 年10 月29 日22.87 元/股收盘价，PE 分别为37/27/22 倍，重申 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济系统风险；拟私有化项目、在建项目投产等进度低于预期；部分液化品进口受政策及极端天气等因素受影响。

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