事件：公司11 月15 日晚公告，拟终止8 月23 日通过的拟公开发行8 亿元可转债事项。转为向实控人定增6 亿元，价格为19.39 元/股，数量不超过3094 万股。

    　　向实控人定向增发彰显公司对未来发展信心

    　　公司由公开发行可转换债券转为向实控人定增彰显了大股东对未来发展信心，同时本次定增拟用于补充流动资金或偿还银行债务，为公司持续发展提供有力保障。截至2021 年9 月末，公司资产负债率为69.97%，本次发行可有效降低公司的资产负债率，进一步优化资本结构。

    　　公司持续扩大产能，市占率有望进一步提升

    　　行业层面，2014-2020 年我国涂料行业CR4 从9.76%增长至14.18%，CR10从14.33%增长至23.30%，美国涂料市场CR3 已超过80%，其中宣伟市场占有率超过50%，中国涂料市场相较美国涂料市场集中度仍有较大提升空间。涂料作为消费建材的优势赛道，存量改造有望保证中长期市场需求稳定。公司层面，公司即将投产或正在建设中的新工厂包括安徽（滁州）、西南（重庆）、华北（石家庄）、华南（广州），随着产能布局的进一步优化，公司市占率有望持续提升，多品类拓展也有望贡献额外增量。同时，随着委外产品的占比减少，公司盈利能力增强可期。

    　　单季度收入仍保持较好增长，利润率短期压力较大公司21Q1-3 实现营收36.8 亿元，yoy+55.42%，归母净利润1.31 亿元，yoy-46.17%，扣非业绩0.66 亿元，yoy-70.26%，原材料涨价对盈利能力影响较大。前三季度公司CFO 净流出10.96 亿元，同比多流出6.36 亿元。公司Q3 单季度营收仍实现25.5%同比增长，但毛利率大幅下行致扣非业绩同比下降66.7%。我们认为三季度下游景气回落叠加原材料价格高位，行业处于艰难时刻，同时部分原材料价格已环比高位有所回落，看好22 年公司盈利能力和现金流回暖。

    　　多维度扩张不断推进，综合建材平台雏形显现，维持“买入”评级我们认为公司已着力进行渠道变革与风险防控，度过艰难时期后仍具备较好的中长期成长基础，2022 年盈利端有望展现高弹性。我们预计21-23 年业绩1.98/4.83/7.30 亿元，对应PE 39/16/11 倍，公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格涨幅超预期、产能投放不及预期、行业竞争加剧

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