事件：

公司发布第三季度报告。（1）前三季度，实现营业收入 69.7 亿元，同比增长45.28%，归属于上市公司股东的净利润为 8.7 亿元，同比增长 20.54%。（2）预计 2017 年归母净利润为 12.3-14.4 亿元，同比增长 20%-40%。

评论：

1、收入增速是核心指标，保持高速增长，原材料价格上涨拖累毛利率： 公司战略重在扩大收入规模和市场份额，上半年收入增速为 47.57%， Q3 单季度收入增速为 41.7%，保持良好势头。 Q3 单季度， 归母净利润同比增长 5.25%；毛利率为38.93%，同比下降 8 个百分点，环比 Q2 下降 1.6 个百分点；净利率为 14.9%，同比下降 4.1 个百分点。主要原因是原材料价格同比涨幅较大，估计 Q3 的沥青均价同比上涨超过 40%。今年布局投入较大，对利润也有一定影响；前三季度销售费用、管理费用分别为 8.7 亿元、 7.2 亿元，分别同比增长 41.26%、 40.85%，增速明显高于前几年。

2、可转债发行，产能将近倍增，驱动内生增长： 可转债募资 18.4 亿，募投项目建设期 1-2 年，全部达产后，将新形成年产 1.024 亿平方米防水卷材和 60 万吨防水涂料的生产能力，同时还将增加年产 4 万吨的非织造布产能，将缓解公司产能不足的瓶颈，产能将近倍增（截至 6 月底，公司防水卷材产能 1.65 亿平方米，防水涂料产能 48 万吨）。合伙人机制和激励计划，助力内生增长。 我们在 4 月份的防水行业深度报告中预计，未来三年公司收入复合增速将达到 40%，当前产能布局与扩张，基本符合我们的判断。

3、市占率加速提升的良好时期： （1） 集中度提升、“后建筑”时代，迎来建筑防水黄金期。东方雨虹市占率仅约 7%，地产行业集中度提升，有利于强者恒强。（2） 渠道深耕，直销、工渠、零渠并举，地产大客户战略加速推进，扩大对合作伙伴的覆盖数量和供货量， 5 月份与恒大签署战略合作协议，实现新突破。（3）优化产能布局，在全国多地推进基地建设。 （4） 推进品类延伸，形成建筑装饰涂料（与德国 DAW 合作）、砂浆、保温材料三大新兴业务板块，发展在加速。（5） 品牌、资金优势。在应收账款、存货、生产基地建设占用大量资金的行业属性下，上市的资金优势，有助于雨虹持续扩大优势。

投资建议：

收入增速是核心指标，毛利率阶段下滑，不改长期增长趋势。防水意识提高，地产行业集中度提升，质量监管和环保要求等促进淘汰落后产能，公司处于市占率加速提升的良好时期，渠道深耕、品类延伸将助力增长。预计公司2017-2019 年 EPS 为 1.43/2.11/2.91 元， 短期审慎推荐，中长期坚定看好；基于对公司发展路径和业绩的推演，我们判断公司 2020 年目标市值 100 亿美金，目标价 70 元。

风险提示：

地产投资增速大幅下滑，原材料价格大幅上涨，新业务拓展不达预期等。

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