季报亮点：1、零售数据靓丽：新一代、汽车贷、信用卡快速提升；2、资产质量有企稳迹象。季报不足：1、净息差环比下降，贷款利率上升不明显，而存款成本上升：零售存款未能覆盖对公存款的流失；2、手续费增长较慢、3季度成本增长较快。

投资建议：公司17E、18EPB0.97X/0.87X（股份行0.95X/0.85X）；PE8.83X/8.51X（股份行67.14X/6.63X）。公司投资逻辑很顺，低估值的银行依托平安集团转型零售，估值提升空间较大。看完3季报的感觉，靓丽的零售数据背后是财务数据的平淡，表明转型的现实却是“任重道远”：1、在快速转型中如何控制信用风险；2、管理会计数据结构改善如何体现在财务数据上；3、存款端压力如何解决。这些都需要未来的报表给予答案。

对其商业模式预判详见我们7月报告《平安银行转型零售，如何评估？》。

风险提示：经济下滑超预期。

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