一、事件： 公司发布 2017 年三季报

2017 年 1-9 月， 公司实现销售收入 26.93 亿元，同比增长 34.66%；实现归属母公司净利润 5.28 亿元，同比增长 22.11%； 扣非后归属母公司净利润 5.09 亿元，同比增长 25.46%， 符合预期。

2017 年公司 Q3 单季度实现销售收入 8.31 亿元，同比增长 45.56%；实现归属母公司净利润 1.29 亿元，同比增长 28.63%。

二、我们的观点： 持续加大市场拓展力度，收入增速显着提高，短期销售费用增长导致净利率略有下降

1、第三季度，公司收入和净利润增速均有提高。

2017 年 1-9 月， 公司在电商平台销售、医用临床产品和医用呼吸及供氧系统等多个领域实现快速增长。 报告期内销售收入达到 26.93 亿元， 同比增长 34.66%，其中三季度单季实现销售收入 8.31 亿元， 同比增长45.56%，明显好于半年报的收入增速，加速趋势显着。

归母净利润方面，公司 2017 年前三季度实现归母净利润 5.28 亿元，同比增长 22.11%，其中三季度单季实现归母净利润 1.29 亿元， 同比增长28.63%，公司三季度的利润增长情况好于 2017 年 1-6 月。可以看到， 2017年公司加大了营销投入，收入端维持了高速增长，但由于销售团队建设和产品推广导致销售费用大幅增长，致使公司的净利润增速低于收入增速。

我们认为公司目前重点开拓医院渠道，短期销售费用增长虽然拖累净利润率， 从三季报来看收入上升显着，利润增速亦有稳定提升，公司长期的业绩增长确定性更加明确。

2、公司毛利率稳定，持续开拓市场致使销售费用提高，净利率有所下降。随着中优医药并表带来的产品结构调整， 导致公司该系列产品毛利率大幅提升。 2017 年 1-9 月， 公司整体毛利率达到 41.5%，与半年报水平相当，明显好于 2016 年 38.7%的毛利率水平。

报告期内， 公司加大产品的市场开拓力度，叠加中优医药并表因素，公司销售费用达到 2.55 亿元，同比增长 108.94%。 报告期内公司管理费用继续得到有效控制， 管理费用同比增长 16.71%， 低于收入增速。

三、盈利预测与投资建议：

我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 34.74 亿元、 43.62 亿元和 52.69 亿元， 同比增长 32.0%、 25.6%和 20.8%；归属母公司净利润为 6.21 亿元、 7.43 亿元和 9.23 亿元，同比增长 24.1%、 19.7%和 24.2%；对应 EPS 为 0.62 元、 0.74 元和 0.92 元。 公司作为医疗器械龙头企业之一，一直奉行医疗器械行业的黄金法则――“内生+外延”的发展战略，通过不断内部研发和外部并购丰富产品线，持续保持高速增长态势。在家用医疗器械端，公司结合线上销售模式、丰富的产品线、鱼跃品牌力，形成了一套创新有效的销售方式。 公司的医用临床器械则通过上械的并入与整合，实现了丰富产品和快速拉动销售收入的双重目标。 因此，我们维持对公司的 “买入”评级。

四、风险提示：

家用医疗器械销售低于预期；并购企业整合低于预期。

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