华东医药2017Q1-Q3，实现收入214.51 亿元、归母净利润14.89 亿元、扣非归母净利润14.80 亿元、同比分别增长13.38%、24.58%和24.98%。经营性现金净流量1.26 亿元，同比下降72.77%，主要由于公司减少票据贴现、加大采购现金支付、缴纳税费及支付经营性费用同比增加。EPS 1.53 元。业绩保持快速增长。

2017Q3，公司实现收入73.60 亿元、营业利润5.86 亿元、利润总额5.80 亿元、归母净利润4.48 亿元、扣非归母净利润4.49 亿元，同比分别增长10.24%、26.69%、23.73%、20.28%和20.95%。公司Q3 归母净利润增速较中报降低的主要原因是Q3 管理费用2.62 亿元，同比增加1.37 亿元（+108.48%），预计主要是由于研发投入增加。

预计公司主力品种、二线品种带动医药工业20%以上快速增长，潜力品种有望进入快速放量期。

1. 预计主力品种百令胶囊（+15%）和阿卡波糖（+28%）保持快速增长。未来，随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度，未来增速有望回到18%-20%；

2. 预计二线品种泮托拉唑（+20%）、他克莫司（+40%）、吗替麦考酚酯（+30%）、环孢素（+20%）均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开，以及器官捐献保持增长；

3. 预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长100%左右，全年收入有望接近1 亿元；达托霉素稳步推进招标进院，全年收入有望超过5000 万元。

预计公司医药商业保持10%以上稳定增长。由于受到两票制影响，公司医药工业收入增速阶段性降低。随着公司继续完善在浙江省内的渠道网络，公司医药商业经营业务有望逐步覆盖至全省乡镇一级市场，未来增速有望加快。

医药工业快速增长带动毛利率提升，加大研发投入。2017Q1-Q3，公司毛利率26.16%，同比提高0.93 个百分点，主要是由于医药工业收入占比提高；销售费用率13.43%，同比下降0.22 个百分点；管理费用率3.15%，同比提高0.46 个百分点，预计主要是由于加大研发投入（仿制药一致性评价、创新药临床研究、泮托拉唑FDA 认证等）；财务费用率0.18%，同比下降0.23 个百分点。

盈利预测与估值：我们预计2017-2019 年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41 亿元和29.45 亿元，同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司产品线丰富，重磅品种利拉鲁肽、迈华替尼均处于临床开发阶段，目前估值对应2018 年仅23.57 倍，维持“买入”评级。

风险提示：核心品种收入增速不达预期；新产品研发不达预期。

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