三季报业绩略超预期

公司今日发布 3Q 业绩， 1-3Q 共实现营收 65.2 亿元（ +13.9% yoy）， 归母净利润 42.5 亿元（ 包含土地转让一次性投资收益）， 扣非净利润 6.8 亿元（ +26.3% yoy）。 扣除土地收益影响， 3Q 单季度主营收入+15.9%， 利润+28.8%， 延续 2Q 高增长态势。 我们预计全年 23-25%业绩增速，而 18 年有望进一步提速（ 主要催化： 艾普拉唑注射剂获批、 重组绒促性素获批、IVF 传统品种低基数，及 NGF 恢复招标的预期）。

参芪扶正深入基层， 西药梯队继续领长

1）参芪扶正 1-9M 收入增速约 1%， 销量增速 6-7%， 我们全年预计低个位数增长，未来增量主要来自于基层拓展（部分省份三保合一带来农合销售增量）， 以及 2H18 有望推出更高价格的软袋； 2）二线品种表现靓丽， 艾普拉唑销量增长 50%+，亮丙瑞林微球增长 40%+，预计全年持续这一态势；3） NGF 受广东等地区落标影响， 预计全年 13-15%收入增长； 4）促卵泡素上半年表现低迷， 3Q 逐渐恢复（ 单季增速接近 20%）， 预计拉动全年增速接近 10%， 18 年增速有望进一步提升（今年低基数+属相偏好）； 5）原料药增速超 20%，阿卡波糖、大环内酯类发酵原料药强劲增长，收入及毛利率继续上行。

“单抗+微球” 创新管线获市场认可， 价值体系重塑

“单抗+微球”双平台深度布局， 各有 10+大品种在研： 1）单抗平台： 重组人绒促性素 III 期临床收尾，预计 18 年底推出，保守看 5 亿元销售规模；TNF-a 单抗（ 临床 II 期）， CD-20 及 Her-2 单抗（均为临床 I 期）自 19 年起有望陆续推出； PD-1 获 FDA 临床批准彰显研发实力； 2）微球平台：曲普瑞林微球（ 1 月缓释） 获批临床，亮丙瑞林微球（ 3 月缓释） 完成前期研究，有望年内申报，奥曲肽、阿立哌唑等潜力重磅处于临床前研究阶段，梯队深远。

确认土地处置收益， 期待外延并购

3Q 确认 34.98 亿元土地收益， 带来利息收入及并购预期（ 账面现金近 70亿元）， 有望围绕现有业务领域及两大研发管线进行外延拓展。

提升目标价至 75.2-79.8 元，继续推荐“买入”

公司作为兼具刚性制剂+创新基因的二线白马， 终于突破其“中药为基”的标签，制剂工艺及创新力逐渐被市场认可， 引领本轮估值重塑。 扣除一次性土地收益影响 （但考虑其利息收入），我们预计 17-19 年业绩 CAGR 25%+，EPS 1.75/2.28/2.84 元， 给予 18 年 33-35 倍 PE，提升目标价至 75.2-79.8元，维持买入评级。

风险提示： 参芪扶正基层渗透慢于预期，核心品种增速不达预期， NGF 恢复招标进程慢于预期， 在研产品临床进展不及预期。

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