事件：2017 年 10 月 25 日晚，公司发布 2017 年第三季度报告，Q1~Q3 归母净利9.18 亿元，同比增 20.18%。其中第三季度归母净利 3.94 亿元，同比增 18.89%。

前三季度归母净利同比增长 20.18%， 预计 17 年全年预计归母净利 10.84 亿元。2017Q1~Q3 营收分别为 6.72/7.21/9.22 亿元，同比增长 17.3%/17.6%/17.9%；归母净利 2.45/2.79/3.94 亿元，同比增长 26.3%/17.2%/18.9%。根据三季度报，2017Q1~Q3 营收 23.1 亿（+17.6%）归母净利 9.18 亿元（+20.18%） ，已超 16 年全年。 按同期净利占比 84.6%算， 17 年全年归母净利约 10.84 亿元。

与上戏签署战略合作协议，完善后备人才储备。10 月 24 日，公司与上海戏剧学院签署了战略合作协议，在人才培养、横向课题研发、科技成果转化等方面展开深入合作。主要内容包括：公司为上戏提供校外实践基地、在上戏设立“黄巧灵工作室”推动双方深度合作、设立艺术创作专项基金以扶持上戏师生的艺术创作、 筹划音乐剧学院培养音乐剧专业人才等。公司与上戏的合作，不仅可为公司输送大量优质的后备人才，还可以将上戏的科研成果转化为内容，内容端有望逐步丰富。

公司现金充裕， 现金流优异， 在定增中止的情况下仍有能力保证拟投资项目的顺利进行。公司前三季度经营活动现金流净流入 13.5 亿，期末现金及等价物余额 13 亿；报告期内公司还偿还了 2 亿银行贷款，支付了 1.45 亿股利，并用闲置资金购买了约 4 亿理财产品，表明公司现金流十分充裕。此外，公司的资产负债率最近三年逐步下降，截至 17Q3 期末资产负债率只有 12.6%。若以 40%的资产负债率为目标，公司仍有 38 亿的负债空间，在定增中止的情况下以负债的方式完成项目所需资金的募集。

我们与市场不同的观点：1、市场认为国内景区资源有限，后续并无增长空间。我们认为，城市演艺、海外拓展以及轻资产模式都为未来成长提供了足够空间。 2、市场担忧六间房对赌完成后净利略有下滑影响业绩释放。我们认为，六间房受限于业绩对赌条款不能对必要的技术进行投资研发，在对赌完成后不排除加大投入导致净利增速趋缓的情况，但技术投入的增多一般伴随对未来盈利预期的提升，长期来看并不会对市值形成拖累。3、市场担心海外拓展成本明显高于国内景区，以及资金问题影响发展速度。我们认为海外项目购地成本约为总投资额的 25%，国内购地成本约占 15%-20%，而国外票价为国内五倍左右，未来带来的收益完全可以覆盖前期的投资成本。此外公司仍有加杠杆空间，成长性仍在。4、市场担心九寨沟地震会影响净利。我们认为，九寨沟仅占公司营收 6%左右。资产损失有保险赔付，总体对未来净利的影响有限。5、市场担心定增中止会影响项目进度。我们认为公司资金充足，加杠杆空间仍大，公司自筹资金可以保证项目顺利落地。

风险提示：自然因素风险、经济周期风险、安全事故风险。

盈利预测： 我们预测 17/18/19 年公司扣非归母净利分别为 10.7/13.1/17.8亿， EPS0.74/0.79/1.07 元（18 年考虑增发摊薄）， 2017-2019 年 CAGR 29%，当前股价对应 PE 分别为 26/25/18 倍。考虑到 2020 年后国际项目落地（净利未体现在 PEG 中）、轻资产项目未来持续拿单的可能性，给予 18 年 35 倍的 PE，公司合理市值为 458 亿。对应 18 年目标价 27.6 元。

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