投资要点

事件：公司发布三季报， 2017 年前三季度公司实现营业收入 54 亿，同比增长 68.7%， 归母净利润为 7.4 亿，同比增长 68.7%。我们的评论

业绩符合预期， 非经常性损益影响较大。 2017 年前三季度公司实现营业收入54 亿，同比增长 68.7%，归母净利润为 7.4 亿，同比增长 68.7%， 扣非后净利润为 5.3 亿，同比增长 21.8%，公司第三季度实现营收 25.1 亿，同比增长192.7%，归母净利润为 2.1 亿，同比增长 22.3%， 业绩增长或与公司执行订单增加有关。

毛利率略有下滑，现金流状况未见好转。 公司毛利率为 26.0%，同比减少 2.3pct， 毛利率下滑或与行业竞争加剧有关， 三费费用率为 12.6%，同比减少 0.5pct，。 公司前三季度经营性现金流量净额为-22.1 亿，同比减少 65.9%， 因公司新增订单较多，导致相应大额投标保证金、履约保证金以及为业主垫款等支出增加，现金流状况未见好转。

新增订单超 400 亿，业绩有望持续高增。 作为水治理龙头， 公司订单获取能力突出， 截止 3 季度末，公司 2017 年新增订单总额约 416.1 亿（去年同期新增订单总额约 205 亿），其中已经签订合同 248.9 亿，尚未签订合同 167.2 亿，公司订单资源充足， 业绩有望维持高增。

加速外延整合，环保产业链全盘布局。 公司今年外延动作不断，继收购冀环公司及定州京城环保 100%股权后，公司又收购良业环境 70%股权，进一步加码布局危废治理领域以及生态照明领域，公司已经逐渐从单一的水处理公司向综合性环保平台型公司转型，环保产业链的完善将有助于提升公司的环境综合治理能力，加上公司拥有丰富的项目经验，在订单获取方面具有得天独厚的优势。

投资建议： 公司为水治理龙头， 在手订单充足，为业绩增长奠定坚实基础，我们预计公司 2017、 2018 年实现归母净利润 27.5 亿、 37.2 亿，对应估值分别为 22X、 16X，给予 “买入”评级。

风险提示； 项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

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