事件：生物股份发布三季报，公司前三季度实现收入 13.25 亿元，同比增长 28.25%，期间实现归母净利润 6.83 亿元，同比增长 40.71%，其中单三季度实现收入 5.71 亿元，同比增长 38.37%，期间实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长 46.15%。

口蹄疫市场苗三季度高增长，旺季放量印证持续成长趋势。 公司三季度口蹄疫市场苗实现收入增长 40%，前期 2 季度单季市场苗增速下行，市场担忧其市场苗增速持续性问题， 其原因主要在于淡季销售节奏、基数调整等原因， 客户增量采购整体仍集中在旺季。 三季度作为下一个采购旺季的起点， 公司市场苗重回高增长，充分印证了口蹄疫龙头持续高增长的趋势，也预示着未来半年市场苗持续放量的节奏。 同时招标三季度发货顺利，扭转了半年度下滑的态势，前三季度招标增长同比超过 10%。

圆环产品三季度继续爆发增长， 新品种保证未来 3 年收入持续增长。 圆环产品三季度实现近 4000 万的销量，延续了 2 季度爆发增长，公司当前主要在集团客户放量， 产品质量在规模场试验排名领先，增重等核心经济指标优势明显，后续渠道开拓及客户拓宽的潜力大， 未来 2-3 年持续高增长。 同时公司也积极研制新品种，高致病性禽流感工艺改进顺利， 2019 年即可逐鹿 20 亿存量市场，其他猪用病毒疫苗、反刍疫苗及菌苗储备较多， 工艺改进成为高端产品的收入潜力持续存在。整体上非口蹄疫的新品种， 将为公司未来 3 年整体收入持续高增长提供保证。

公司激励作用逐步显现，效率提升显着大于费用增加。 市场对公司未来 2 年利润增速的担忧主要在于激励费用的增加， 及随之的表观业绩增速下降， 2017年三季度是公司真实分摊激励成本的首季，分摊的单位季度金额达到最高。 从报表看， 虽然三季度增加了 3000 多万费用，但整体经营效率显着提升，技术及市场核心人员积极开拓市场， 同时口蹄疫与圆环协同效应明显， 销售费用绝对值下降近 1000 万，毛利率单季度同比提升约 3.5%，最终保证了三季度单季分摊费用后的利润增速大于收入增速。 从产品销售、工艺改进、费用下降等多个环节整体看， 我们认为激励带来的量增及效率提升的整体效果，要大于分摊的费用，坚定看好公司未来 3 年业绩持续高速增长。

预计 2017-19 年销售收入为 20.15、 27.4、 37.1 亿元，同比增长 32.83%、 35.98%和 35.4%；归属母公司股东净利润 9.04、 11.76 和 15.29 亿元，同比增 40.3%、 30%和 30.3%，对应摊薄后 EPS1.01、 1.31 和 1.71 元。充分的激励机制将保证公司业绩未来 3 年超过 30%以上持续高增长，考虑到股权激励费用主要在 2018-19 年摊销，去除费用后的这两年利润增速在 35-40%区间。我们参考其他兽药企业估值（ 2017 年 35XPE 平均）、目前行业景气度和公司在行业中所处地位与展望，给予公司 2017 年 35XPE 的估值水平，据此得出的相对估值为 35.35 元。我们认为当前在高端口蹄疫市场苗爆发、外企带动行业升级、反刍新蓝海即将出现的背景下，坚定配置具备国际动保巨头前景的生物股份!

风险提示：新产品推广不达预期，行业竞争加剧等

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