紫金矿业(601899

事件：

公司发布 2017 年三季度报告，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 22.14亿元，同比增长 55.44%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 16.25 亿元，同比增加 52.61%。子公司外币负债在内的账面汇兑损失 8.62 亿元，如剔除此影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 24.26 亿元，符合预期。

评论：

1、 主产品价格大涨 后续动力仍足

2016 年 10 月以来铜价强势，今年 1-3 季度电解铜均价 47757 元/吨，较去年同期大涨 11113 元/吨，涨幅 30%。锌锭价格今年前三季度均价 23276 元/吨，较去年同期涨 7884 元/吨，涨幅 51%。受废铜供给担忧和消费悲观预期的修复，四季度铜价有望继续走强。锌库存持续较低，预计强势维持。铜锌供给顶点均在2019-2020 年出现，供给增转减，预期铜锌牛市将维持数年。铜锌贡献利润占比过半。

2016 年套期保值折损利润。2016 年累计实现投资损失 19.7 亿元（上年同期为1.31 亿元收益），其中商品套期保值合约损失 9.7 亿元，无效套期保值衍生工具投资损失 3.7 亿元。今年公司套期保值量大幅下降，价格上涨利润尽享。

2、金、锌之后公司迎来铜矿放量期

科卢韦齐铜矿 2017 年 7 月投产，预计每年产铜 5.8 万吨。紫金山“金退铜进”转型项目以及多宝山铜矿进展顺利。2017 年计划生产矿产铜 20 万吨，预计未来2 年有望达到 30 万吨（增量主要为紫金山 3.5 万吨+多宝山 6.5 万吨+科卢韦齐 6万吨）。之后高品位的卡莫阿铜矿、秘鲁白河铜矿将陆续接棒。2017 年计划铜矿产量增长 30%，矿产铅锌产量增长 25%。铜、铅锌量增价涨，是公司最主要的利润增长点。

评级：前三季度盈利扣非之后利润符合预期。预计四季度锌价强势；铜价和铜产量均坚定向上，预计公司盈利持续提升。公司铜产量井喷势增长，恰遇全球铜供应顶点，紫金矿业将是此轮铜牛市的最大赢家。公司是典型兼具成长型特征的周期股，给予强烈推荐评级。

风险提示：黄金、铜、锌价格大幅下跌；新项目进展不如预期

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