要点：

事件:公司发布 2017 年第三季度业绩情况,公司第三季度实现营业收入 80.08 亿元,同比增长6.09%;归母净利润为 4.01 亿元,同比增长 49.26%;公司每股收益为 0.2505 元/股，同比增长49.28%,业绩符合我们预期。

产品价差仍处于历史高位，公司弹性有望凸显。 公司已形成 800 万吨/年炼油（本部 600 万吨+北方沥青 200 万吨）、 63 万吨/年乙烯的炼化一体化能力，是上市公司中炼油和乙烯产能与当前市值比对应弹性最大的标的。 目前柴油产品价格上涨， 17 年市场均价为 5628 元/吨，较 16 年全年均价上涨 17%； 目前国内石脑油裂解制乙烯工艺价差为 190 美元/吨， 乙烯与石脑油价差高达 763 美元/吨，两者均远高于历史水平。

营收稳定增长， 经营性现金流大幅改善。 公司营业收入较二季度小幅增长， 经营性现金流较年初扭亏，环比大幅增长， 但营业总成本增长显着， 主要受管理费用与坏账准备计提大幅提升影响；公司营业外支出较去年同期增长 625%， 主要由于“三供一业”移交费用支出影响；公司所得税费用为 0.46 亿元， 较去年同期增长 241%。

石化景气持续， 公司有望受益柴油、 乙烯基本面改善。 当前油价背景下，炼油和乙烯盈利良好。由于柴油重卡销量增长，以及基建启动， 今年 1-8 月国内柴油消费量同比增长 0.8%， 扭转过去负增长的局面。 未来新国标对柴油品质要求的提高， 能够对柴油价格形成有效支撑。在低油价下，石脑油路线乙烯竞争力凸显，同时我们预计未来美国石化项目大概率延期。在主要下游聚乙烯、苯乙烯等需求带动下，石化景气良好。

盈利预测及估值： 我们认为目前公司柴油及化工品具有价格支撑,下半年公司仍将受益行业景气,我们维持公司 2017-2019 年每股收益分别为 1.2 元、 1.33 元、 1.43 元，公司当前 PE 为9X，17-19 年行业 PE 分别为 13X、11X、10X，公司价值被低估，我们给予公司 17 年行业 PE13X，得到目标价为 15.6 元，维持 “买入”评级

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