事件：

公司发布2017 年三季报。报告期内公司实现营业收入和净利润分别为54.06 亿和7.41 亿，同比增速分别为68.67%和68.65%，业绩符合预期。

投资要点：

订单推进，业绩稳步增长。报告期公司工程订单稳步推进，营业收入同比增长23.34%，但毛利率下滑2.33 个百分点，加之公司新增借款及发行票据，公司财务费用率增加2.62 个百分点。期间投资收益影响巨大，报告期公司出售盈德气体股权以及分步合并良业导致投资收益较上年大幅增加，扣非后公司净利润5.32 亿元，同比增长21.79%。

背靠国开行叠加自建银行资源，投贷联动，资金充足。公司是国内最早开展PPP 模式公司之一，15 年国开系成为碧水源第三大股东，并提供200 亿低息授信，提供充足资金保障。此外，2016 年11 月18 日，公司参股的27%的中关村银行获批，外来有望为作为第二大股东的碧水源PPP 项目提供融资支撑及金融创新方案，为公司PPP 业务发展提供坚实的融资基础。2017 年上半年公司通过PPP 模式几乎覆盖了全国的主要地区近二百个城市，快速增加了公司的市场份额。在手订单充足，较上年同期有大幅度提升，处于施工期未完成订单金额巨大，期待转入运营后改善经营现金流。公司新增订单EPC118 个、BOT45 个、TOT3个。期末在手未确认收入EPC 订单121 亿元（上年94.87 亿），尚未执行BOT 订单82.23亿（上年75.2 亿），处于施工期未完成投资BOT234 亿元（上年114.59 亿），处于运营期BOT 的3.29 亿（上年7607 万）。

立足技术优势，开拓水环境治理。自主开发并规模化生产DF 膜后，配合MBR 现有技术改良，可利用“MBR+DF”方法将污水直接再生成为地表II 类和III 类水，为国家在京津冀地区的新区建设提供解决水危机的技术支撑。此外，公司在16 年9 月，出资575 万元增资控股中水润达，切入煤化工水处理领域，并利用自身开发的技术在工业污水处理、垃圾渗透液处理、固废处理等领域均取得市场突破，积极拓展膜技术优势在多领域多场景的应用。膜产能提升，提前布局需求上升。截止2017 年年中增强型PVDF 中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜、超低压选择性纳滤DF 膜的年产能分别稳定在600 万、400 万、 300 万平方米（上年分别为400 万、200 万、300 万），形成膜产品的系列化与规模化。

投资评级与估值：我们维持公司17-19 年净利润分别为25.45、34.36、43.90 亿元，对应17、18 年PE 为24 倍和18 倍。公司原有模式地域扩张性强，现在有国开行背书的同时完善产业链，结合金融业务开展，未来 PPP 模式发展空间巨大，维持“买入”评级。

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