事件： 2017 年前三季度实现营业收入 1497.16 亿，同比增长 1.64%；实现归母净利润 544.19 亿，同比增长 3.5%；不良率 1.51%， 与 6 月末持平。

投资要点

收入增长逐季提速， 净息差环比改善。 收入增长逐季提速， 利息净收入同比降幅收窄，手续费及佣金净收入表现亮眼。 前三季度实现营业收入 1497.16亿，同比增长 1.64%；其中 Q3 单季度实现营业收入 460.28 亿，同比增长 4.7%，增速较 Q2 提升 1.54 个百分点。 结构上看， Q3 利息净收入同比下降 1.49%，降幅较 Q2 大幅收窄 6.22 个百分点， 随着负债成本稳定、 息差管理力度加大等因素，未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼，Q3 单季度实现 93.47 亿，同比增长 17.81%。 Q3 单季度利润增速下滑， 由拨备计提力度加大及保险业务支出增多（子公司） 所致。 前三季度归母净利润同比增长 3.5%， 其中 Q3 单季度同比增长 3.53%，增速较 Q2 小幅回落，主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。 交通银行在 Q3 单季度计提 69.65 亿减值准备，同比多提 5.35 亿元； 另外由于子公司保险业务发展，支出同比增加 11.14 亿元。 净息差稳定向好。 前三季度，净息差为 1.57%， 环比上行 1bp。 随着贷款利率小幅上升， 同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现， 交行的净息差水平有望继续回升。

资产端压缩同业， 负债端活期存款规模正增长、 增发同业存单。 总资产规模稳定： 贷款稳定增长， 同业资产规模大幅收缩： 9 月末交通银行总资产规模为 8.94 万亿， 与 6 月末基本持平。 其中， 贷款总额增长约 433 亿，从信贷投放结构来看， Q3 个人贷款新增 737 亿， 占比提升 1.38pc 至 30.97%；同业资产规模大幅收缩 712.5 亿（降幅 8.34%）；应收款项类投资净减少 132.2 亿（降幅 3.22%）； 债券类投资规模增加 446.3 亿（增幅 2.19%）， 主要为持有至到期投资增多。 期末存款余额净减少， 但活期存款规模正增长。 9 月末存款规模为4.87 万亿，较 6 月末净减少 718.5 亿（降幅 1.45%）。 结构上看，活期存款余额为 2.49 万亿，较 6 月末增加 266.3 亿； 活期存款占比提升 1.28pc 至 51.14%，利于存款成本降低。 9 月末未到期同业存单规模（据 wind 测算）约为 660 亿，较 6 月末增加 234 亿， 但“同业存单+同业负债”的占比低于 23.3%， 远低于33%的监管要求。

不良率与 6 月末持平， 资产质量稳定。 9 月末交通银行的不良率为 1.51%，与 6 月末持平； 不良贷款余额为 668.18 亿， 较 6 月末仅增加 8.65 亿元， 不良生成显放缓态势。 在资产质量稳定的情况下， 交通银行审慎经营， 拨备计提力度增强。 前三季度共计提 219.1 亿， 其中 Q3 单季度计提约 70 亿， 较去年同期多提 5.35 亿。 拨备覆盖率较 6 月末提升 0.04pc 至 151.06%， 符合监管要求。

盈利预测与投资评级： 交通银行经营稳健，收入增长逐季提速； 全行重视息差管理， 负债结构优化， 净息差水平环比提升； 不良率稳定，不良贷款余额较 6 月末仅增加 8.65 亿， 不良生成速度放缓，资产质量改善。在经济企稳向好的宏观环境下，银行资产质量改善持续性强， 业绩有望持续改善。预计17/18/19 年交通银行的归母净利润分别为 699.7/742.1/800.2 亿， BVPS 为8.34/9.05/9.83 元/股。当前交通银行 17 年 PB 水平仅为 0.75 倍， 大行平均 PB水平为 0.91 倍， 估值低，兼具安全边际和弹性，给予目标价 7.5 元， 维持 “买入”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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