Q3 营收显着加速，扣非净利润快速增长。 公司 2017 前三季度营业收入 7708.99 亿元，同比增长 15.03%；归母净利润 257.82 亿元，同比增长 4.1%，扣除非经常性损益后归母净利润 253.65 亿元，同比增长 24.7%。公司营收增速创15 年以来新高，主要因基建与地产收入大幅增长；归母净利润增速较低而扣非后快速增长，主要系去年同期收购中信地产交易产生大额投资收益计入非经常性收益（去年同期归母净利润增速达 30.05%，基数较高）。分季度看 Q1-Q3 单季收入分别增长 9.7%/13.61%/22.51%， Q3 显着加速，营收增速连续 5个季度持续提升，归母净利润分别增长 11.03%/12.69%/-10.63%。由于去年四季度公司归母净利润同比下滑 27.3%基数较低，预计今年四季度业绩有望显着提速。

基建、地产收入大幅增长，业务结构不断优化。 分版块看，前三季度房屋建筑工程业务收入 4860 亿元，同比增长 3.4%，占比 63%，较 2016 年下降 1.62pct；基础设施建设与投资业务收入 1539 亿元，同比大幅增长 61.1%，占比达到 20%，较去年底提升 2 个 pct；房地产开发与投资业务收入 1144 亿元，同比增长 25.0%，占比 15%。高毛利率基建业务占比持续提升，业务结构持续优化，向着公司“ 532”结构目标推进，后续盈利能力有望得到稳步提升。

毛利率小幅上升，费用率控制较好，经营活动现金流净流出增加。 2017 年前三季度公司毛利率 9.56%，较上年同期小幅增加 0.10 个 pct，主要因高毛利率基建、地产占比提升。税金及附加占收入比上升 0.28 个 pct。三项费用率 2.79%，较上年同期小幅下降 0.06 个 pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.08/+0.04 个 pct。资产减值损失较上年同期减少 10.06 亿元。投资收益较上年同期减少 25.45 亿元，主要系去年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置 4 个项目公司增加了投资收益，导致上年同期基数较高所致。净利率下降 0.35 个 pct，为 3.34%。公司经营性现金流净额-752.55 亿元，去年同期为 234.2 亿元，同比下降 421.32%，主要因本期拿地支出增加，同时开工增加支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。前三季度公司收现比/付现比分别为 97%/109%，同比变动分别为-1/+11 个 pct。

新签合同保持较快增长，新开工及地产销售放缓。 公司 1-9 月新签建筑业务新签合同额 16033 亿元，同比增长 25.0%，较 1-8 月略微放缓。其中，房建/基建/勘察设计的新签合同额分别为 10901/5049/83 亿元，同比增速分别为18.8%/40.4%/40.1%。 1-9 月新开工面积 23215 万平方米，同比增长 23.5%，较 1-8 月份下降 1.6 个 pct，其中 9 月单月新开工面积 2334 万平方米，同增10.77%。 1-9 月公司房地产合约销售额/销售面积分别同比增长 10.9%/7.4%，较 1-8 月大幅放缓，主要因去年 9 月起合并中信地产业务完成造成基数较高。

投资建议： 我们预测公司 2017/2018/2019 年归母净利润分别为 338/390/437亿元，分别增长 13%/15%/12%， EPS 分别为 1.13/1.30/1.46 元，当前股价对应三年 PE 分别为 8.6/7.4/6.6 倍，给予目标价 15.82 元（对应 2017 年 14 倍PE），买入评级。

风险提示： PPP 落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

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