事件：公司发布 2017 年三季报， 前三季度实现归属于母公司股东净利润 50.4 亿元，同比增长 5.3%，对应 EPS 为 1.62 元/股；归属于母公司股东净资产 636.1 亿元，较年初增长 7.6%，对应 BVPS 为 20.39 元/股。

投资要点：

投资进一步回暖+税费影响弱化， 账面业绩拐点出现： 公司前三季度归母净利润同比增长 5.3%， 确立业绩拐点（上半年业绩下滑 2.9%），主要系投资端继续回暖， 实现投资收益 267.8 亿元，同比增长 7.6%，公允价值变动损益 1.28 亿，同比提升 2.83 亿， 前三季度总投资收益率为 5.2%，较上半年的 4.9%明显提升，预计价差收益显着增长。 此外，上半年公司所得税大幅增长造成业绩小幅下滑，三季度税费影响弱化，对业绩正增长起到积极作用。 公司在主动调整业务结构、 坚定推进战略转型，造成整体保费收入下滑的背景下， 业绩增速由负转正有利于改善市场预期，并强化市场对公司转型发展前景的信心。

期交保费增速逆势提升，战略转型力度及成效持续超预期： 公司2017 年以来持续加大业务结构调整力度，在年度计划中取消趸交业务，聚焦期交业务发展， 转型成效显着。 前三季度， 公司期交新单保费占总新单保费比重达到约 88.2%， 同比大幅提高约 43 个 pct.， 且十年期及以上期交保费规模创近年来新高，占总新单保费比重达到 57.2%，同比亦大幅提升。 个险渠道，前三季度期交新单保费同比增长 35.7%至194.6 亿元， 十年期及以上期交新单保费同比增长 46.8%至 163.2 亿元；银保渠道， 主动收缩中短存续期产品规模， 趸交新单同比下降 99.8%，造成保费收入同比下降 51.8%至 168.3 亿元， 其中新单保费同比下降75.4%至 60.5 亿元，但期交新单保费同比增长 27.6%至 60.1 亿元。 保费收入角度，三季度受保监会 134 号文影响，各家保险公司推进产品转型， 保费普遍呈现增速趋缓态势， 但公司期交业务新单保费收入增速较上半年全面提升，凸显公司战略转型力度及成效超预期。

转型提升长期盈利能力，未来推动业务价值稳步提升： 1） 在低利率环境中， 公司发力期缴+收缩趸交的战略转型意义重大， 将有效控制负债端资金成本+节约低价值业务对资本消耗，利好公司长期盈利能力提升。 2） 回顾上半年， 公司新业务价值同比增长 28.8%至 71.53 亿元，期末内含价值为 1420.89 亿元，较年初增长 9.8%，价值稳步提升，同时业务品质有所改善， 13 个月、 25 个月继续率分别提升至为 89.2%、82.3%， 前三季度退保率同比下降 0.6 个 pct.至 4.7%。 3）随着国债利率震荡上行， 准备金补提影响或将逐步见底， 预计 2017Q4 补提影响将大幅弱化， 2018 年影响全部出清， 预计公司业绩将步入高增长通道。

盈利预测与投资评级： 公司业绩拐点兑现，寿险价值稳步提升， 且“发展期交、压缩趸交” 战略转型成效超预期， 期交业务增速全面提升， 在低利率环境下利好公司长期盈利能力。 预计公司 2017、 2018、2019 年 EPS 分别为 1.9、2.75、2.88 元/股，目前市值约 1.23 倍 2017PEV、1.03 倍 2018PEV， 看好公司转型发展前景， 维持“买入”评级。

风险提示： 1）长端利率触顶快速下行； 2）万能险新规驱动银保渠道竞争加剧； 3）战略转型造成短期保费规模持续承压。

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