产品量价齐升，收入有望稳定增长

公司今年前三季度收入108.46 亿元，同比增长21.04%；单三季度收入34.08 亿元，同比增长22.09%。16 年底公司对大部分产品提价5%，3月份调价基本完成；剔除涨价和产品结构升级因素影响，推算单三季度销量增长15%左右。公司销量增长主要来源于两方面：（1）餐饮行业回暖，17 年前三季度住宿和餐饮业GDP 同比增长7.2%，创09 年以来新高。海天餐饮渠道占比高，受益明显。（2）16 年第三季度以来公司加大品牌建设力度，冠名多个热门综艺节目，拉动销量增长。公司今年上半年收入增速较高主要系16 年同期公司停货去库存、销售基数较低所致；单三季度收入增速环比第二季度（收入增长24.88%）下降，主要源于16 年下半年渠道库存降低，公司出货量提升。受益渠道库存下降和春节旺季备货，公司16年第四季度销售基数较高，预计公司今年第四季度收入增长20%左右。

提价和产品结构升级有望推动盈利能力进一步提高

公司前三季度实现净利润25.39 亿元，同比增长24.49%；单三季度净利润7.16 亿元，同比增长29.03%。公司前三季度净利率23.40%，较16年前三季度提升0.64 个PCT；前三季度毛利率45.38%，其中单三季度毛利率46.45%，创历史新高。毛利率提升主要来源于三方面：（1）16 年底产品提价；（2）受益消费升级，公司产品结构升级明显，例如高端酱油销量增速优于酱油整体；（3）黄豆、白糖等原材料（成本占比50%）价格回落，缓解成本压力。伴随产品结构持续升级、第四季度期间费用率下降，我们预计全年净利率有望进一步提升。

投资建议

我们预计17-19 年收入149.80/171.94/202.71 亿元，同比增长20%/15%/18%；净利润34.63/41.18/51.36 亿元，同比增长22%/19%/25%；目前股价对应PE 估值40/34/27 倍，维持买入评级。

风险提示：产品结构升级低于预期，市场费用超预期，食品安全。

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