事件： 2017 年前三季度实现营业收入 5357.73 亿，同比增长 3.48%；实现归母净利润 2279.99 亿，同比增长 2.34%；不良率 1.56%， 较 6 月末下降 0.01pc。

投资要点

利润增长逐季提速， 净息差保持回升趋势。 利润增长逐季提速， Q3 单季度拨备前利润同比增长 8.99%。 前三季度工商银行的拨备前利润增速高达8.09%， 高于归母净利润增速的主要原因是拨备计提力度加大（前三季度共计提 896.16 亿，较去年同期多提约 257 亿）。 单季度来看， Q3 实现归母净利润 750.04 亿，同比增 3.35%； 拨备前利润同比增 8.99%， 经营性利润增长逐季提速。 收入端： 各方面业务均好转， 手续费及佣金净收入占比超过 20%。Q3 单季度来看，营业收入同比增长 8.44%。 规模增长及息差回升驱动利息净收入同比增长 13.8%； 手续费及佣金净收入或受保险代销、结算、 投行类收入减少等因素影响，同比下降 3.31%， 但降幅较 Q2 收窄 3.28pc。 Q3 净息差继续上行。 前三季度净息差为 2.17%， 较上半年提升 1bp，连续两个季度回升。 单季度来看，用期初期末平均余额口径测算得出 Q3 净息差较 Q2 上升 4bps，盈利能力进一步增强。

贷款端零售增长较快， 负债端存款高增长且结构优化。 资产端： 贷款稳定增长， 同业资产规模稳定， 投资端压缩非标： 9 月末总资产规模为 25.76 万亿，较 16 年末增长 6.74%。 贷款净额较 6 月末增加约 2200 亿，占比提升 0.34pc至 53.44%。 信贷结构上加大对个人贷款的投放，在 Q3 新增的贷款中，个人贷款新增超过 2000 亿，公司贷款增加约 575 亿；同业资产规模基本稳定，占比约为 7%；投资端基本稳定， 应收款项类投资规模连续两个季度净减少， 9月末约为 2964 亿， 较 6 月末净减少 474 亿，占比下降至 1.15%。 负债端： 存款稳定增长，活期存款占比继续提升： 9 月末存款规模为 19.33 万亿，较 6 月末增加约 3085 亿； 占比为 81.68%， 核心负债稳定， 且结构不断优化； 活期存款余额较 6 月末增长超 2000 亿， 占比提升 0.26pc 至 50.41%， 低成本优势继续加强。 同业负债规模连续三个季度净减少，占比降至 10.13%。

资产质量持续好转，拨备覆盖率有望提升至监管线 150%以上。 9 月末不良率为 1.56%，较 6 月末下降 0.01pc， 较 16 年末下降 0.06pc， 不良率指标连续三个季度好转。 不良贷款余额为 2200.43 亿， 较 6 月末增加 29.71 亿， 不良生成显着放缓。在资产质量稳定向好的情况下， 工行继续保持适当的资产减值损失计提力度。 前三季度共计提 896.16 亿，较去年同期多提 257.1 亿， 拨备覆盖率较 6 月末提升 2.61pc 至 148.42%， 风险抵御能力进一步增强。 单季度来看， Q3 单季度计提 282.73 亿， 较 Q2 少提 15.65 亿。 在经济企稳向好的态势下， 资产质量不断好转， 随着工行拨备覆盖率的不断提升，预计未来利润释放空间将加大。

盈利预测与投资评级： 工商银行经营稳健，利润增长逐季提速，净息差保持回升趋势；存款规模稳步增长， 且活期存款占比继续提高，核心负债稳定；在资产质量指标转好的情况下， 随着拨备覆盖率指标提高， 未来利润增速有望继续提升。预计 17/18/19 年其归母净利润分别为 2863.19/2989.31/3185.11亿， BVPS 为 5.85/6.45/7.09 元/股，给予目标价 6.73 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

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