投资要点
一、 事件：
公司公布 2017 年三季报，公司 2017 年前三季度营收 30.65 亿元，同比增长 14.81% ，归属母公司股东净利润 8.77 亿元，同比增长 63.35%， 扣非后归属母公司股东净利润 8.33 亿元，同比增长 55.55%。 业绩超预期。第三季度营收 12.08 亿元，同比增长 28.79%，归属母公司净利润 3.96亿元，同比增长 129.52%， 扣非后归属母公司股东净利润 3.96 亿元， 同比增长 131.17%。
公司同时给出 2017 年度经营业绩的预期， 预计 2017 年全年归母净利润在 11.63-13.74 亿元之间， 增速区间在 65.00%-95.00%之间。
二、 我们的观点：
公司 2017 年前三季度营收 30.65 亿元，同比增长 14.81% ，归属母公司股东净利润 8.77 亿元，同比增长 63.35%，扣非后归属母公司股东净利润 8.33 亿元，同比增长 55.55%。第三季度营收 12.08 亿元，同比增长28.79%，归属母公司净利润 3.96 亿元，同比增长 129.52%，扣非后归属母公司股东净利润 3.96 亿元，同比增长 131.17%，第三季度受益于泛酸钙大幅提价，营收与利润齐齐大幅上升。
公司毛利率达 56.55%，相比 2016 年提升 6.00 个百分点，净利率为 27.56%，相比 2016 年提升了 8.06 个百分点， 主要由于泛酸钙大幅提价， 毛利率提升明显，同时，由于泛酸钙销售费用增长不明显， 整体销售费用基本与去年同期持平， 因此大幅提升整体净利率。
1. 供应端受环保督查影响， 泛酸钙价格上涨增厚公司利润
目前，由于山东地区环保检查严格，山东地区泛酸钙产能受限，造成全球泛酸钙市场约 6000 吨的供需缺口，价格从 6 月底的 230 元/kg 一路攀升一度涨至 750 元/kg，目前回落至 675 元/kg， 公司整体销量由于市场缺口出现一定的增长。而山东环保督查持续高压，再加上兄弟科技产能释放及终端销售推广需要时间，因此我们认为泛酸钙价格仍将保持稳定。 前三季度公司泛酸钙收入占比提升，我们预计该业务收入超过 12亿元，泛酸钙业务的利润也将成为公司转型过程中重要基础， 缓解公司新品种的推广以及新产品研发产生的费用压力。
2. F-627 国际 III 期临床 SPA 获批，推动公司转型进程
公司控股子公司健能隆近日收到 FDA批复，其 F-627获批“ 特殊方案评估”（SPA）程序，健能隆可以通过 FDA 同意的 GC-627-05 方案开展 III 期临床试验并直接使用III 期临床试验数据申报上市。 对于处在临床 II 期的 F-627 而言， 其上市申请的成功率将有望大幅度提升。
目前市场上有很多试图进入该市场的竞争者， 由于 Neupogen 和 Neulasta 的专利保护分别于 2009 年和 2015 年相继到期，仿制药领域竞争者有 Sandoz 的 LA-EP2006（2016 年试验申请被 FDA 拒绝，拟重新提交申请）、 Coherus 的 CHS-1701（2017 年6 月份试验申请被 FDA 拒绝，拟重新提交申请）、 Mylan 的 MYL-1401H（临床 III 期试验）、 Apotex 的 Grastofil 和 Lapelga 等，竞争非常激烈。
F-627 申请的方式更加稳妥，成功率更高，所以从时间上来看，将会成为 2019 年第一梯队进入该市场的药物。美国生物仿制药（Biosimilar）的申请从 2015 年 Zarxio才开始放开，至今不到 3 年的时间，相关的标准和可以借鉴的经验相对困难，不少企业因各种原因被拒，例如 2016 年 Sandoz 的 LA-EP2006 被要求重新进行额外的对比研究， 2017 年 Coherus 的 CHS-1701 被要求修订的免疫原性测定法重新分析受试者样本的子集，导致两者上市进度大大延后。而亿帆医药 F-627 走的生物创新药的 BLA路径，比较规范稳妥，出现差错的可能性比较小。从目前的临床试验进度来看， 略微落后于 SPPI 公司的 SPI-2012，大概率成为第三代 G-CSF 药物中前两个进入美国市场的竞争者。
以 F-627 为代表的一系列生物药进展顺利将进一步加快公司转型。
三、 盈利预测与投资评级：
我们预计 2017-2019 年营业收入达 42.36 亿元、 51.34 亿元、 60.96 亿元，增速为20.9%、 21.2%、 18.7%，归属母公司净利润 12.93 亿元、 13.96 亿元和 15.56 亿元，增速 83.43%、 7.97%、 11.50%，对应 EPS 分别为 1.07 元、 1.16 元、 1.29 元，对应 PE 为21.20X、 19.64X、 17.61 X。我们认为泛酸钙涨价大幅提升公司业绩，医保目录受益品种逐渐放量，未来生物创新药潜在空间大。因此，我们维持“买入”评级。。
四 、风险提示：
原料药价格波动低于预期、 公司整合进度低于预期、 行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。
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