动态事项

公司发布 2017 年三季报，前三季度实现营业收入 12.57 亿元，同比增长 87.30%；归母净利润 2.53 亿元，同比增长 95.33%。

事项点评

2017Q3 持续高增长，费用率持续改善。公司 2017Q3 实现营业收入4.48 亿元，同比增长 80.09%，归母净利润 1.11 亿元，同比增长 105.28%。公司 Q3 净利润相对于 Q2 增长明显，我们认为主要是公司产品交付结构的变化，回到了公司的高毛利率产品交付上。另外随着公司收入的扩大，公司的规模效应开始体现，管理费用率为 12.90%，同比下降 2.62%；销售费用率 1.92%，同比下降 0.39%。公司的净利率为 19.19%，也创出了近期的新高，盈利能力持续释放。

光伏行业装机持续高景气， 单晶硅受益于渗透率提高产能将持续扩张。根据中电联的数据， 2017Q1-3 光伏新增装机为 42.31GW，则 9 月份新增装机为 4.03GW，超预期，光伏装机持续维持高景气，全年有望超 50GW。其中分布式新增装机 15GW，同比增长 300%，分布式成为下半年增长的新动力。 前次中环股份公告再新增 8.6GW 单晶硅产能， 潜在设备市场空间达到 30.4 亿元，其包括单晶炉：30.1 亿元、截断机 900 万元、一体机 2600 万元。此次产能布局以后，中环股份的单晶硅产能规划 23GW将与隆基股份的 24GW 的单晶硅产能规划接近，龙头厂家之间对于单晶硅的产能扩张是此消彼长, 单晶硅产能将持续扩张的逻辑持续验证。

2017-2020 年全球新增光伏装机量复合增长率 6%，中国国内光伏新增装机超预期，预计未来每年 40-50GW。单晶硅渗透率不断提高，乐观预计2020 年有望达 40%-50%。按照我们乐观预测 2020 年全球单晶硅产能需求 74GW，中国占据了全球硅片的主要产能，我们预计 2017-2020 年每年单晶硅新增产能为 10.5GW、 13.65GW、17.15GW、 21.29GW，对应增速 184%、30%、30%、20%。我们认为在光伏平价上网的未来，单晶是趋势，在单晶的大趋势下，未来单晶硅产能布局会持续的超预期。而我们推断未来单晶的产能有可能从供不应求到产能竞赛。单晶硅设备作为产能的前置投资，将最先受益，单晶硅设备持续受益于光伏行业高景气和单晶硅渗透率提高下的单晶产能投资潮。

半导体国产化浪潮来袭,硅晶圆迎来产能布局。公司 2017.10.12 公告与中环股份、无锡市政府签订了战略合作协议，共同在宜兴市启动建设集成电路用大硅片生产与制造项目， 项目总投资约 30 亿美元，一期投资约 15 亿美元。 目前公司尚未公告具体的合作方式以及潜在收益，但是我们判断未来公司的半导体晶体硅生长设备大概率是项目的供应商,未来半导体设备有望接力光伏设备成为公司的收入来源。 2018 年中国半导体设备市场规模将达到 110.4 亿美元，同比增长 61.4%，中国将成为全球第二大的半导体设备市场。中国企业不断加码晶圆，目前在建 16 个厂，成为全球在建晶圆厂最多的国家，而目前上游的硅晶圆主要由五大公司把控，中国产能缺失,中国正在以北京有研、浙江金瑞泓、上海新N等厂家加码硅晶圆，我们认为它们会逐步获得下游晶圆厂的认可，国内的硅晶圆厂有望进入产能扩张的阶段，设备厂家有望受益。

投资建议。 基于公司的三季报， 我们对公司的盈利预测进行调整，我们预测公司 2017/2018/2019 年销售收入为 24.11、35.98、46.59 亿元，归属母公司净利润 4.16、6.69、8.61 亿元，EPS 为 0.42、0.68、0.87 元。对应的 PE 为 41、 26、 20 倍。 公司的晶体硅生长设备将充分受益于光伏单晶硅渗透率提高下龙头厂家的产能扩张和半导体国产化大趋势下国产硅晶圆的产能布局。维持公司“增持”评级。给予公司 2018 年 30 倍 PE，目标价：20.39 元。

风险提示。光伏新增装机不及预期、半导体产业国内发展缓慢、蓝宝石材料发展不及预期。

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