业绩简评

公司 17Q1-Q3 营收 1869.49 亿元（ YoY+60.64%），归母净利润 149.98 亿元 （ +17.10% ） ， 扣 非 后 归 母 净 利 139.70 亿 元 （ +14.21% ）， 公 司Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 57%/65%/61%， 利润增速为 11%/16%/26%，业绩增长呈现环比加速趋势。

经营分析

空调销售强力增长+冰洗小家电高速发展+并购业务经营良好。 剔除并表影响，美的原有主业收入 1564 亿元，同比+39%，归母净利 157 亿元，同比+23%；分产品看，（ 1）受益渠道补库+终端热卖，空调业务成为最快增长极， 产业在线显示 1-9 月美的空调出货量同比+49%，其中内销+98%（市占率+4.6pcts），出口+15%；（ 2） 精品战略生效，营收占比近 30%的小家电业务增长迅猛，预计收入增速超过 30%；（ 3）冰洗业务在行业微增的情况下致力于提升市场份额+改良产品结构，预计前三季度洗衣机和冰箱收入分别增长超过 20%和 15%。 并表业务方面， 17Q1-Q3 KUKA 集团实现营收198.38 亿元，收入和税前利润分别同比+27%和+26%， 并购业务经营状况良好。

主业利润率仅小幅下滑彰显龙头定价权， 营运能力&盈利质量耀眼夺目。17Q1-Q3 整体毛利率下降 2.62pcts，其中并购摊销计入成本项的影响约 2个百分点，主业毛利率下滑则不到 1pct， 其中 Q3 单季毛利率不降反升0.13pct，产业链定价权+产品提价到位有效转嫁原材料成本和人民币升值的负面影响。 Q1-Q3 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+0.09pct、+0.44pct、 +1.23pct（汇兑损失较大，但 Q3 影响环比减小）， 净利率同比下降 3.21pct 至 8.61%，剔除并表的毛利率损失，主业净利率的下滑幅度仅约1 个百分点，公司的经营管理效果以及抵御系统性风险能力显露无疑。 营运能力方面，美的原业务存货周转天数同比减少 8 天至 33 天，现金周期（存货周转天数+应收账款周转天数-应付周转天数）同比减少 5 天至-5 天，原主业的日常运转只需占用应付款就已足够， 这将有效降低财务成本以及现金流风险。盈利质量方面， 经营性净现金 201 亿元， 同比+5.4%，经营性净现金/归母净利润的比值接近 140%，公司自有资金 635 亿元，占总资产的比例接近 30%。

18 年业绩加速增长， 全球制造业巨头指日可待。 短期来看，空调渠道库存较低，第二轮补库弹性减弱但有望持续至明年初，预计美的全年收入或超2300 亿元，同比增长超 45%； 在成本及汇率考验逐步减缓之际，公司 17 年的业绩增速将稳定在 15%之上。 展望明年， 预计 17 全年 KUKA 确认的摊销费用 24 亿元左右， 2018 年该商誉摊销降至 6 亿元左右， 因此美的明年业绩增速或将提升至 20%左右。 中长期来看， 美的“产品升级+效率提升+全球经营”的战略不会动摇，此外 KUKA 和东芝白电的加速整合也将力助美的实现“全球消费电器、暖通工业及未来工业自动化领先企业”的定位目标。

投资建议

公司白电龙头地位牢固，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团 2017-19 年净利润分别为 170、 203、 230 亿元， 对应摊薄 EPS 2.6、 3.1、 3.5 元，对应 PE 为 19.9、 16.7、 14.7 倍。维持“买入”评级。

风险提示

并购企业业绩不达预期； 原材料价格大幅上涨； 市场竞争明显加剧。

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