投资要点：

事件： 公司发布了2017年三季报。 2017年前三季度实现营业总收入7.16亿元，同比增长13.55%； 实现归母净利润4508万元，同比增长35.44%， 业绩符合预期

点评：

分品牌来看，主品牌实现稳定增长。 前三季度主品牌“ broadcast:播” 实现营业收入5.69亿元，同比增长14.11%；毛利率同比降低2个百分点至63%；CRZ和PERSONAL POINT分别实现营业收入1.23亿元和1862万元，分别同比增长16.03%和6.97%，毛利率分别同比下降0.76个百分点和9.38个百分点，分别达到63.26%和50.09%。

分渠道来看， 线上线下实现稳定增长。 线上渠道和线下渠道分别实现营业收入0.68亿元和6.43亿元，分别同比增长12.83%和14.39%。 线下渠道中直营渠道、经销渠道和联销渠道分别实现营业收入2.65亿元、 3.29亿元和0.49亿元，分别同比增长15.47%、 6.03%和120.31%。

终端门店保持扩张。 公司前三季度终端门店净增加75家，其中主品牌“ broadcast:播”门店净增加64家； CRZ和PERSONAL POINT分别净增加4家和7家；直营门店、经销门店和联销门店分别净增加41家、 13家和21家。截至三季度末，公司门店总数达到961家，其中“ broadcast:播”、 CRZ和PERSONAL POINT门店总数分别达到741家、 197家和23家。

毛利率有所下降，净利率微幅提升。 公司 2017 年前三季度毛利率同比下降 2 个百分点至 61.87%。 期间费用率同比下降 1.45 个百分点至 49.58%，其中销售费用率、 管理费用率和财务费用率分别同比下降 0.6 个百分点、0.79 个百分点和 0.06 个百分点。 受益于控费，净利率同比提高 0.78 个百分点至 6.01%。

持续推进多品牌经营战略。 公司拥有三大自创品牌： “ broadcast:播”、CRZ 和 PERSONAL POINT。 三大品牌在设计风格、品牌定位和目标客户等方面具有一定差异。其中“ broadcast:播”为公司的核心品牌，定位于中高端女装，目标消费群体为 25-35 岁的职场女性，品牌风格优雅、干练、知性。 CRZ 是 CRAZY 的缩写，定位中端女装，目标群体为 15-25 岁的时尚青年。 PERSONAL POINT 消费群体为 25-35 岁的时尚都市女性，目前尚处于培育期。

给予谨慎推荐评级。 预计公司2017-2018每股收益分别为0.41元和0.52元，对应估值分别为33倍和26倍。 公司持续推进多品牌战略， 全渠道发展，业绩有望保持稳定增长， 给予谨慎推荐评级。

风险提示： 终端消费低迷等

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