投资要点：

事件： 公司发布了2017年三季报。 2017年前三季度实现营业总收入43.13亿元，同比增长9.73%； 实现归母净利润1.7亿元，同比下降28.73%， 业绩符合预期。 净利润下滑幅度较大主要受资产减值损失大幅增加影响所致。

点评：

分品牌来看，主品牌实现微幅增长，子品牌实现较快增长。 前三季度PEACEBIRD女装实现营业收入16.71亿元，同比增长4.48%； PEACEBIRD男装实现营业收入13.97亿元，同比增长6.32%； 乐町 LED’ IN女装实现营业收入6.22亿元，同比增长11.27%； Mini Peace童装实现营业收入4.52亿元，同比增长42.44%；其他品牌（主要包括MATERIAL GIRL和Amazing Peace） 实现营业收入1.1亿元， 同比增长62.32%。主品牌PEACEBIRD女装毛利率同比提升1.01个百分点至57.92%， PEACEBIRD男装毛利率同比下降0.37个百分点至59.72%； 乐町 LED’ IN女装和其他品牌毛利率同比下降2.24个百分点和0.2个百分点，分别达到47.13%和50.63%； Mini Peace童装毛利率同比提高0.34个百分点至54.86%。

分渠道来看，线上快速增长，线下微幅增长。 线上渠道和线下渠道分别实现营业收入9.68亿元和32.83亿元，分别同比增长49.16%和2.36%。 线下渠道中直营店、加盟店和联营店分别实现营业收入17.57亿元14.49亿元和0.77元，分别同比增长5.24%、 0.54%和-20.24%。

直营店、加盟店保持扩张，关闭所有联营店。 公司前三季度公司新开直营店205家，加盟店642家，联营店9家；关闭直营店168家，加盟店539家，联营店255家；较2016年底净增直营店37家、 加盟店103家，联营店净减246家。前三季度终端门店共净关闭106家，主要原因在于调整经营策略关闭所有联营门店； 关注渠道变迁与分流对门店的影响，侧重优化现有门店，放缓拓展节奏。

盈利能力有所下降。 公司 2017 年前三季度毛利率同比下降 0.3 个百分点至55.99%，主要子品牌毛利率下降影响所致。 期间费用率同比下降 0.3 个百分点至 47.58%，其中销售费用率和财务费用率分别同比下降 0.2个百分点和 0.29个百分点， 管理费用率同比提升 0.19 个百分点。 受毛利率下降及资产损失率上升影响，净利率同比降低 2.13 个百分点至 3.85%。

完成限制性股票授予计划，业绩考核要求高。 公司已完成限制性股票授予计划，授予价格 13.96 元/股，授予数量 593.24 万股；授予人数 319 人，包括中层管理人员和核心业务人员；分三期分别按 30%、 30%、 40%比例解锁；解锁条件为： 2017-2019 年净利润分别不低于 4.5 亿元、 6.5 亿元和 8.5 亿元，同比增速分别为 5.1%、 44.4%和 30.8%。 激励计划有助于调动核心人员的工作积极性，实现业绩快增。

给予谨慎推荐评级。 预计公司2017-2018每股收益分别为0.94元和1.37元，对应估值分别为31倍和21倍。 公司持续推进多品牌战略，与阿里达成战略合作，业绩有望企稳回升， 给予谨慎推荐评级。 风险提示： 终端消费低迷等。

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