事件：公司发布2017年三季度报告

2017年前三季度公司实现营收10.64亿元，同比增6.58%；实现营业利润-792.9万元，综合毛利率18.8%；归母净利润-286万元。单季度来看，2017-Q3实现营收4.06亿元，同比增14.07%；实现营业利润-628.7万元，综合毛利率17.04%；归母净利润-589.9万元，同比亏损。

投资要点：

原料、能源价格持续高位拖累公司业绩

2017年以来，原辅材料、能源价格大幅上涨，化工材料价格上涨约30%-50%，基布价格上涨约10%-20%，能源价格上涨约50%左右，且呈高位盘升趋势。公司产品价格调整具有滞后性，整体售价调整幅度慢于原辅材料和能源价格的涨幅、涨速，给公司生产经营带来巨大压力，致使公司前三季度业绩同环比均有明显下滑。考虑到目前合成革行业处于调整期，落后产能再成本与资金双重压力下将面临更大的经营压力，最终被市场淘汰。经过此轮去产能，行业竞争格局将步入良性发展，对安利而言可摆脱低价恶性竞争，产品将回归真实合理价格区间，产品市占率也将进一步提升；此外，未来随着原料价格的回稳，公司业绩也将得到大幅修正。

公司营收及销量仍为健康增长，无溶剂产品拓展顺利

虽然公司利润受原料、能源价格及人民币汇率影响出现大幅下滑，但公司营收及销量仍有明显增长，一方面是由于在目前行业调整过程中，更多优质客户将倾向于安利等龙头优质企业，另一方面是公司无溶剂目前市场产品拓展顺利，销售状况良好，随着国家对VOCs排放要求的逐步提高，无溶剂产品将成为未来合成革发展的主要方向之一。

盈利预测。预计2017年~2019年EPS分别为0.06元、0.28元、0.47元，对应PE分别为187、37、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示。下游需求持续低迷；落后产能不能及时清出

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