事件：

公司于10月30日晚间发布2017年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入20.27亿元，同比增长109.51%；实现归属于上市公司股东净利润2.76亿元，同比增长572.79%；实现基本每股收益0.44元，同比增长633.33%。

投资要点：

单季度毛利率大幅提升，产品结构进一步优化

2017年第三季度，公司实现营业收入6.68亿元，同比增长77.06%，环比下降16.82%，环比下降主要由于三季度为工程机械行业传统淡季；实现归母净利润1.15亿元，同比增长798.45%，环比增长12.15%。第三季度归母净利润同、环比的大幅增长主要来自毛利率的显着提升。2017Q3，公司实现销售毛利率38.06%，环比提升10.21个百分点，同比大幅提升19.56个百分点。我们认为，毛利率的大幅提升主要包括以下几方面原因。首先，随着收入规模的快速提升，规模效应正越来越得以展现；其次，三季度公司非标油缸业务收入大幅增长，毛利率相对较高产品占比提升，产品结构进一步优化。另外，除小挖液压泵阀今年继续取得快速突破外，曾一度拖累公司业绩的上海立新、铸造等子公司前三季度实现大幅减亏。期间费用方面，财务费用受人民币升值影响较上年同期增加6,657万元。

液压元件与液压系统龙头，未来高成长值得期待

公司作为国内液压元件以及液压系统龙头，未来业绩高成长确定性较高。首先，液压泵阀领域，2017年公司小挖泵阀顺利迈向大批量供货阶段，在产品综合性能逐步获得市场认可的过程中市占率有望持续提升；另一方面，中挖泵阀研制进展顺利，预计2018年前后或将实现小批量供应。其次，海外市场作为公司未来重点开拓的方向，目前新增订单情况良好。根据规划，未来海外业务收入预计将从目前的25%提升至50%，成长空间巨大。同时，高压油缸作为公司具备传统核心竞争力的产品，我们看好公司在更多下游应用领域的开拓，包括高空作业平台、海工海事、新能源等行业。盈利能力方面，随着收入规模的不断扩大，在规模效应带动下未来公司销售毛利率水平有望得到显着提升。

维持“推荐”评级

考虑到公司三季度业绩超预期，上调公司全年盈利预测。预计2017年~2019年EPS分别为0.60元、0.85元以及1.10元，对应当前股价市盈率分别为32.41倍、23.02倍以及17.66倍，维持“推荐”评级。

风险提示

原材料上涨；工程机械景气度低于预期；液压泵阀新产品进度低于预期。

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