事件：

10 月 30 日， 公司三季报显示公司营收 24.97 亿，同比增长 6.04%；归母净利 3.07亿，同比增长 9.93%；归母扣非净利 2.43 亿， 同比增长 11.02%。

核心观点

公司业绩符合预期，影视剧项目将集中四季度确认收入。公司业绩符合预期，17Q3单季度公司实现营业收入 7.46 亿元，同比下降 7.52%，归母净利润 3324 万元，同比增长 282%，扣非后净利润 1866 万元，同比下降 172%。毛利率方面，公司 17Q1-Q3 毛利率 27.1%，同比下降 1%，， 17Q1-Q3 单季度毛利率分别为 28.7%、 23.8%、32.0%，毛利率较低受到历史库存剧影响、 以及公司将按投资比例分成到其他方的部分计入成本有关，大剧项目毛利率预计可以达到 40%左右。由于影视剧拍摄周期，公司前三季度确认项目主要是网剧。 17Q4 将为公司重点项目集中确认期， 预计《甜蜜暴击》《 独孤皇后》《老男孩》《创业时代》《为了你我愿意热爱整个世界》等项目均有望在四季度确认。公司四季度将会是业绩的增长一个爆发点，阶梯式的项目储备有望为公司业绩增长奠定坚实基础。

公司凭借其大数据优势，保障持续生产优质内容的能力。 其中，大数据和 SIP 战略是公司得以持续生产精品内容的基石。大数据方面，公司从立项、拍摄制作到发行销售全程都有数据辅助决策，能有效降低规模化生产中各类因素对作品品质的影响。 SIP 战略方面，公司 2013 年便开始网罗各大知名文学 IP，在影视剧日渐IP 化的时代，公司在 IP 上的优先布局有利于其从源头构筑头部内容的壁垒。

公司影视剧项目储备丰富，受益于头部剧价格激增带来的高增长。 从国内视频网站用户渗透率来看，国内视频网站在付费会员收入上仍有 435 亿的增量空间。凭借良好的影响力和导流能力，头部剧正成为视频网站争夺用户的主要内容。从供需格局来看，头部剧价格仍有较大的上涨空间：需求方面， 17 年三大视频网站采购的精品剧同比增长 50%，导致今年精品剧价格较去年再度上涨 200%。 在 17 年上半年网台头部剧市场中，公司有三部剧位列卫视黄金档收视率和网络点击总量前 10，是行业的绝对龙头。 下半年公司将有 13 部精品剧收入，这将为公司贡献丰厚利润。

盈利预测与估值： 预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 6.19、 7.86、 10.39 亿元，对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.60 元，对应当前股价 31、 24、 18 倍 PE。 给予公司 2017 年 38 倍 PE，目标价 13.30 元/股。首次覆盖，给予强烈评级。

风险提示： 影视剧业绩确认不达预期；应收款项坏账减值风险；存货减值风险。

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