事件：

公司公布 2017 年三季报，实现收入 13.04 亿、营业利润 1.07 亿、净利润 8961万，同比分别为 31.1%、 10.5%、 5.13%，每股收益为 0.34 元，低于预期。

评论：

1、业绩低于预期， 原价价格上涨影响公司三季度盈利情况

公司前三季度收入、净利润同比增长分别为 31.1%、 5.13%，其中 17Q3 增速分别为 29.6%、 -15.7%，业绩低于预期，主要原因是报告期内，海绵、铁件、纸箱等原材料价格有所上升明显，导致单季度毛利率下滑至 19.75%，同时今年收到的政府补助减少所致以及汇兑损失影响。但受益于研发能力及 KAM 大客户营销体系，公司收入维持稳定快速增长，我们推测公司 4 季度公司将通过提价&内部提效逐步消化原材料价格上涨影响。

2、研发能力&KAM 大客户营销体系助推公司成为长跑冠军

公司在产品技术研发上深耕多年， 截至 2017 年 6 月 30 日在知识产权方面，公司累计申请专利 501 项， 其中获得证书的发明专利 26 项，进一步巩固了公司在行业的技术领先地位；同时公司建立了特色的 KAM 大客户营销体系，通过持续地为客户量身订做产品和服务，从而培养出忠诚的大客户。 目前公司已与全球各区域行业排名前五的龙头企业前建立战略合作关系， 上半年开拓的新客户包括美国的 Handy Living、 Southern Motin、 MAC；日本的 Officecom；英国的 FurnitureChoice；加拿大 DéCOR；韩国 EMONS；台湾亚梭等。

3、增发项目增强公司办公椅及沙发制造实力。

公司增发项目将加码办公椅及沙发制造实力，以满足不断增长的客户需求，公司17 年前三季度管理费用较上年同期增长 62.47%， 除研发经费增加，职工薪酬增长以外，主要因业务规模扩张而招聘人才进行人才储备支出增长所致。

4、维持“强烈推荐-A”评级。

虽然公司受定价机制影响短期业绩受损与原料价格看涨，但我们看好公司凭借研发设计能力而形成的议价能力， 我们相信公司大客户开发能力， 有望成为行业内的长跑冠军！预计 17-19 年 EPS 分别为 0.56、 0.72、 0.96 元，对应 17 年 PE、PB 分别为： 30、 5.5 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。

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